| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月23日 16:54 |
作者： |
邱志承 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-10-22 |
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3季度不良贷款大幅下降，同时手续费收入高速增长，盈利增长质量明显提高，不过目前改善有一定的不确定性。
1-3季度利润高速增长。1-3季度拨备前利润增长66%，净利润增长70%。净利润增速较上半年的水平略提高，与3季度与上半年的主要区别是手续费收入爆发式增长，而拨备支出明显增加。
1-3季度净利息收入增长快速增长。截止2007年9月末，存贷款分别同比增长22%和29%，净利息收入增长44%，利差小幅扩大。从结构看，贷款里贴现的比重有所下降，而中长期贷款的比重上升，对利差带来了正面影响。存款里长期存款比重有所上升，有一定的负面影响。此外，金融机构存放金融大幅上升，主要源自证券公司的保证金存款。我们预测2007年和2007净利息收入增长分别为35%和20%。
3季度中间业务收入持续爆发式增长。1-3季度民生银行手续费收入持续爆发式增长，同比增长133%，其中3季度手续费净收入较2季度增长了一倍。我们判断主要来自于资本市场的相关业务增长。全年的增长应该在180%左右。
3季度不良贷款余额大幅下降，拨备覆盖率大幅提高。3季度末，不良贷款余额53.28亿元，在没有核销情况下，较6月末下降6.4亿元，成为不良余款下降最多的季度。
同时民生保持原有的拨备支出力度，拨备覆盖率达到156%，较上季上升23个百分点。不良余额的大幅下降主要因为较高景气度和信贷管理水平，但一定程度上也是2季度不良余额上升的的回归，有会计确认标准方面的原因。我们预计07-08年在宏观没有明显变化的情况下，其拨备覆盖率在150%以上，信贷成本将在0.4%左右。
费用收入比基本稳定。1-3季度费用收入比（含税）为51%与上半年水平基本持平，我们认为其费用水平已经相当高，费用增速上升的空间不大。
目前其收购的愿望非常强烈。定向增发完成后，民生银行对城商行、非银行金融机构和跨境收购愿望和能力都很强，H股的IPO与也收购的进展直接相关。目前收购的短期对于盈利影响很小，但未来持续的收购对收购的贡献将明显增加。
目前的民生银行估值水平还有一定吸引力。根据我们盈利预测，其估值水平具有吸引力，得益于组织结构重组和收购，08年后其收入多元化将有明显进展，营业收入仍将保持较快增长，不过，民生银行的拨备支出和手续费增长具有相当的不稳定性。
我们调高民生银行的盈利预测，并调高6个月目标价到20元，评级为“买入”。
（详细报告请见附件）
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