| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月23日 15:32 |
作者： |
邱伟 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2006-10-22 |
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业绩持续稳定增长2007年前三季度公司实现主营业务收入26.03亿元，同比增长18.52%；营业利润4.88亿元，同比大幅增长71.01%；实现净利润3.05亿元，同比增长50.97%。前三季度共实现EPS1.06元/股。净资产收益率23.65%，同比增长了1.1个百分点，继续保持较强的盈利能力。
草甘膦价格上涨带动利润增长随着南美及国内转基因农作物种植面积的扩大，对草甘膦的需求显著增长，公司草甘膦产品价格从年初的3-3.2万元/吨逐渐提高到4万元/吨。产品价格的大幅提高，抵消了出口退税率下调（从11%下调至5%）、生产成本上涨、人民币升值等不利因素的影响。因此虽然有机硅单体的价格有所下滑，但是公司的整体毛利率水平仍然是稳中有升，1Q-3Q的毛利率分别为26.67%、28.20%和30.66%。毛利率的提高使得利润增长速度远快于主营业务收入的增长速度。
三项费用率持续下降公司利润增速显著大于主营业务收入的另一重要原因就是管理费用的下降。由于去年同期技术开发费和工资薪酬均采用预提的方式计提，而今年采用了按实际开支计提，1-9月份公司管理费用仅1.42亿元，比去年同期的2.35亿元大幅降低了39.60%。除管理费用大幅下降外，公司的销售费用率和财务费用率均保持相对稳定，1-9月份公司三项费用率合计9.11%，比去年同期的15.64%下降了6.53个百分点。但由于公司计提了安全费用等费用，3Q07的管理费用率5.91%，相对于前两个季度的5.18%、5.20%有所上升。
草甘膦扩产恰逢其时随着公司镇江江南化工厂一期项目的建设完工，目前公司草甘膦的生产规模已经达到7万吨，明年公司二期也将建成。而国内其他的新增产能，受制于环保因素的影响，扩产进度要慢于预期，预计草甘膦的价格在明年上半年之前仍能保持稳定。而且我们认为在全球农产品价格上涨的背景下，草甘膦业务会迎来较长的景气上升周期。公司草甘膦的扩产可谓正当其时。
有机硅单体价格下滑对公司业绩影响相对较小近期受国内部分厂商有机硅单体产能建成的冲击，有机硅单体价格有所下滑，长三角地区DMC市场均价从8月的29200元/吨下降到27425元/吨。
（详细报告请见附件）
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