| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月19日 11:10 |
作者： |
王峰 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-10-18 |
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前3季度净利润同比增长199.09%，符合先前预期：
公司2007年前3季度实现销售收入35.58亿元，同比上升22.10%；实现净利润5.61亿元，同比增长199.09%；每股盈利1.168元，第3季度实现0.391元。公司发布2007年业绩预增公告，预计2007年度业绩将比上年同期有大幅度增长，增长幅度预计150-200%左右。公司的业绩表现与我们先前预期一致，净利润增长大幅超过收入增长的主要原因是公司的电解铝产量持续增长和氧化铝价格同比下降。
未来产能持续扩张，构成业绩增长的主要动力：
目前公司形成电解铝产能27.2万吨/年，铝合金项目也将逐步达产。在国家宏观调控政策逐步深化的背景下，2008年以后国内电解铝产能增长速度将会逐步放缓，国内电解铝市场消费旺盛的势头保持不变，当前电解铝生产企业的经营环境将会持续改善。在这种情况下，公司的电解铝产能能够实现稳定增长，无疑会为公司的业绩增长注入切实的动力。
氧化铝采购价格定在17%，处于行业平均水平：
公司计划向中国铝业(601600.SH)购买氧化铝95.4万吨，定价方式按照上个月SHFE三月期铝结算价加权平均值的17%计算。当前国内氧化铝市场供求温和过剩，氧化铝价格保持稳中趋降走势。现货市场上，电解铝与氧化铝的价差存在进一步扩张的可能，但是空间不大。对于电解铝生产企业而言，17%的比例系数可以将氧化铝采购成本控制在销售收入33%的水平，进而获取稳定的生产经营环境。
短期估值缺乏优势，下调至“中性”投资评级：
我们维持先前对公司未来收益的预测，即公司2007-2009年的每股收益分别实现1.65元、2.20元和2.60元。当前国内同类上市公司的2007年和2008年市盈率分别为48.63x和33.25x。考虑到中国铝业收购的溢价因素，我们认为给予焦作万方2008年的30x的动态市盈率具有较高的安全边际，对应的合理价值区间为66元左右。当前公司股价已经进入目标区间，短期内股价缺乏估值优势，下调至“中性”投资评级。尽管如此，我们认为公司具备长期投资的价值，维持长期“增持”的投资评级。
风险分析：
与同类公司相比，公司业绩对电解铝价格波动最为敏感，存在不确定性。
（详细报告请见附件）
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