| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月19日 11:05 |
作者： |
任美江 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2006-10-17 |
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三季度毛利触底回升：从今年4月份开始的猪价上涨，对双汇的财务影响就是毛利率达到了历史同期创纪录的低点8.89％，这是公司猪源全部依赖外供的必然结果，猪价的波动如同硬币的两面。由于公司采取了包括提价在内的一系列应对举措，以及猪价在9月份已经企稳并略有下降，公司的毛利率业开始触底反弹，达到了9.62％，环比上升了0.73个百分点。我们预计公司4季度毛利还会略有提升，全年毛利率有望回到10％以上。
决定双汇未来的两个关键：我们认为，决定双汇未来发展有两个关键，一是外延，一是内涵。外延包括两个方面，一是集团关联资产的整体上市，二是公司在产业链横向和纵向的扩张。内涵业包括两个方面，一是管理层激励的最终实施，二是万隆对接班人的培养。由于对双汇所处行业的前景非常看好，只要解决好这两个问题，那么双汇的未来将不必担忧。
巨变潜流已经涌动：首先，在股东层面，罗特克斯的两名股东在10越9日公告了股权变动，鼎辉持股上升到了54％。虽然我们对其中的玄机难以参透，但我们相信这肯定是一件标志性的事件。其次，双汇此次董事会公告中，提名的董事人选发生了明显的变动，这意味着在双汇内部，对于激励安排和接班人选已经有了明确的结论，这是后续运作的必要前提。第三，此次董事会公告表明，双汇对体系内资产的整合已经开始，首先整合的是物流和商业连锁资产，这也为后续的整合奠定了基础。
最近双汇连续发出的这三个信号，我们认为具有非常积极的意义，标志着双汇巨变的潜流已经开始涌动。
维持55元的目标价和增持的投资评级：尽管对双汇的未来充满信心，但在重要的标志出现之前，我们仍然维持原来55元的目标价和“增持”的投资评级。基于对四季度公司毛利率继续回升的预测，我们对公司2007年业绩进行了微调，调整后我们预测2007年EPS为0.92元，2008和2009年的业绩预测不变。但需要强调的是，后两年的预测建立在整体上市基础上。
（详细报告请见附件）
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