| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月17日 16:11 |
作者： |
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| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2006-10-16 |
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公司区域竞争优势明显：门店运作能力、经营管理水平位居国内零售业前列：“银座”品牌在山东深得消费者信赖，具有极强的顾客忠诚度；百货、超市两种业态的配置、互补，较好地提高了零售门店的进店率和销售额，形成独特竞争优势。
集团零售店面经营面积约为上市公司的1.8倍，集团零售业销售额约为上市公司2倍，集团丰富的零售资源为上市公司发展提供巨大想象空间。未来集团资产注入将按“成熟门店先行注入”原则进行，济南银座商城、淄博店、八一店等成熟门店将是下批资产注入的标的。
配股实施将摊薄公司07、08年收益、并使公司ROE短期内较大幅度下滑，但配股项目盈利前景看好、有利于公司长远发展：新开门店将在09年后陆续进入正常盈利期，为公司贡献新增利润；滨州店盈利增长迅速、前景看好，预计08、09年将分别为公司贡献1620万元、1980万元净利润；临沂门店购买物业后将带来费用节约、新增净利润660.11万元。
集团优质资产的不断注入及现有资产的内涵增长，使公司未来3年净利润复合增长率在45%以上，08年的EPS可以达到0.91元。公司明显的区域竞争优势、极强的可持续发展能力，理应获得一定的溢价，按照08年42倍PE估算，公司配股除权后的合理价格38.22元（配股除权前合理价格约为49.69元）。
风险因素：集团资产注入的时间进度具有一定的不确定性；另外，随着门店数量的增加、组织机构扩大，对公司管理效率、决策速度提出挑战。
（详细报告请见附件）
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