| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月17日 14:01 |
作者： |
徐颖真 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2006-10-16 |
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07年前三季度累计完成发电量、上网电量分别529和499亿千瓦时，约同比增长13%，刨除新收购项目电量增长约7%；该报告期收入同比增长43%、营业利润同比增长98%、净利润同比增长73%，基本EPS为0.495元，去年同期0.299元从单季度业绩实现情况看，第三季度单季实现EPS为0.26元，是前2季度之和，从收入情况看，三季度单季收入环比增长仅2%，而二季度环比增长60%，公司07年收购项目收购日是6月1日，因此在2季度就有所体现，但三季度收入的增长幅度比预期来的小，估计和各季度之间的调帐有关。
三季度毛利率大幅提高、成本费用率大幅缩减，原因：1、大渡河水电大发；2、新收购项目利润率高；3、成本费用控制得当三季度单季毛利率提升到27%，前2季度分别22%和20%，同时费用率大幅缩减，管理费用率从上半年的4%下降到2%。我们分析以上变化来自以下方面：1、大渡河公司股比从6月份开始上升到69%，而3季度是水电的旺季，发电量是上半年之和，因此该季度利润率最高；2、新收购的北仑一期利润率相当高，（该电厂一台机组已折旧到期）通过调研获知该电厂前三季度净利润在3亿以上；3、公司全资电厂大同发电发电量大幅提高，带来本部利润的增长；4、严格的成本控制，维修费等缩减。
即使不考虑未来进一步资产收购，公司07-09年成长性也相对突出截至2006年底公司权益装机规模达到707万千瓦，是A股第四大电力公司，预计公司07-09年权益装机的增长分别46%、28%、17%，而规划项目更高达数百万千瓦，长期增长有保证；此外，公司具有良好的项目选择能力，新投产及拟投产项目均具有良好盈利前景，预计利润的增长将高于装机规模的增长
火电行业在2007年底基于利用率的回升存在阶段性的投资机会，公司更加受益，12月合理价值22-24元，维持谨慎推荐2007年电力需求的增长超乎预期，05年以来大量机组投产带来的利用率压力在逐步减轻，预计全国范围07年投产机组将同比减少，08年开始利用率将小幅回升，这将带来火电行业阶段性投资机会，国电电力下属电厂遍布全国11个省市，将明显受益于行业景气回升。预计公司07-09年摊薄后（假设增发2亿股）EPS分别0.58/0.68/0.79元，目前估值低于行业平均水平，维持谨慎推荐。
（详细报告请见附件）
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