行业定价风险：目前投资者比较担心保单预定利率的提高会影响保险股的估值。正因为此，我们在平安寿险业务的估值中，给予了10％的折扣。但是，我们也应该看到：首先，在股指、汇率和利率三因素上行的过程中，保险股价受到较强的支持作用；其次，三因素的持续上升使保险公司投资回报和盈利水平大幅提高，因此，保单预定利率的制定只是保险公司与保户之间的“分配问题”，对保单预定利率的担忧，也只是战术性担忧；再次，我们相信保险公司完全有能力吸引保户，同时我们赞赏保监会目前的谨慎态度，因为保费规模固然重要，保费质量更加重要；最后，如果保单预定利率提高到3.5%，此举对保单实际成本的提高并没有想象中的100bp，因为保单浮动回报将相应下降，保单成本的决定性因素，还是在于银行五年期存款实际收益率。

　　市场整体风险：再次提醒市场系统性风险对保险股可能带来的杀伤力，无论从港股经验还是美股经验来看，系统性风险对保险股的影响力都是比较明显的。

　　超预期表现：平安在寿险业务、投资回报、银行业务和信托业务等方面都有希望呈现超预期的表现。

　　投资建议：由于我们的估值在各业务成长预期、估值倍数、假设变动影响以及风险折现率等多方面都存在着谨慎倾向，因此，我们认为132元/股的估值是足够谨慎且留有余地的。继续持有平安没有太大问题，当然，积极投资者可以结合对市场整体波动的预期进行操作。

　　（详细报告请见附件）