| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2007年09月20日 15:16 |
作者： |
罗延军 |
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投资要点：
公司是中国电信运营管理的试金石，经历了三个阶段，1994年-2001年，成立及初期发展，打破垄断引入市场化竞争，导致了中国通信应用的高速发展，2001-2006年，推出CDMA网，成熟运营很好的给国产3G-TDSCDMA打下基础，2006-，国际化发展策略，澳门、香港、韩国，为我国电信运营商打好基础。
公司是一家特别限定的控股公司，经营范围仅限于通过联通BVI公司持有联通红筹公司的股权，整体业务还是处于增长阶段，但电信网络投资、用户规模及收入已远落后于中国移动。
中移动具备垄断优势，联通及其他运营商存在巨大差距，如果3G推出不进行电信重组的话，当3-5年后3G成熟时，联通的资金压力将愈加明显，国内的生存空间将不复存在，电信管理层迟早会推出相应措施改变目前局面，我们认为，3G对于联通是最大的收益者。
TD-SCDMA是我国第一个通讯产业国际标准，保证其顺利实施是未来3-5年国内电信产业第一大事，我们预计在发展到成熟阶段时电信重组才会进行，预计要到2009年左右。
中国移动回归A股，作为同一类型的移动运营商的联通有可能要进行改制，CDMA网络资产注入，联通集团整体上市，对目前联通A股公司实体是个很大的提升。
预计07、08、09年EPS分别为0.22、0.28、0.33元，由于我们对电信重组和联通改制的预期，选取网络资源来估值，其合理价值在8.25元。
风险提示：电信重组尚未确定，改制资产注入具有不确定性
（详细报告请见附件）
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