事件描述
　　公司今天发布系列公告，主要是关于中国远大集团有限责任公司为履行股改承诺向华东医药股份有限公司转让制药企业股权事宜，公告包括股改承诺注入的雷允上、武汉远大、蜀阳药业三块资产的价值评估报告书、财务报告等；公告还显示，董事会审议并否决了资产注入议案。

　　事件评论
　　第一，从程序上看，大股东并未主观违背股改承诺
　　系列公告显示，本次资产注入，大股东准备较充分，提交了三块拟注入资产的评估报告等材料，董事会经过审议后否决了注入议案，导致承诺不能兑现，但从程序上看大股东并未主观违背股改承诺。我们认为，如果该议案获得股东大会通过，那么资产注入承诺预期落空，中小股东可能得不到相应补偿。

　　第二，资产注入预期落空，拟注入资产业绩低于预期是可能原因
　　公告称，这次资产注入预期落空的原因是：（1）拟注入资产的投资回报率远低于现有资产，投资回收期长，注入将摊薄现有股东权益；（2）拟注入资产与现有资产关联度低，注入后跨地域经营管理和资源整合难度大；（3）收购涉及的金额巨大，现金收购将导致公司较大的支付压力。对于上述说明，我们认为，原因（2）与（3）说明的情况在“股改”承诺注入资产时已经客观存在，是可以预期的，并且（3）所提到的资产收购方式还有变通的可能，只有原因（1）说明的情况是后来经营中较难预料的，因此，排除对公司否决注入意图的主观猜测，我们认为拟注入的三块资产业绩低于预期是可能原因。

　　第三，大股东拥有较多医药资产，保留了整合的可能
　　大股东远大集团把医药作为主业之一，拥有较多医药资产，保留了后续整合的可能。尤其是所属的三块资产盈利均有提高的空间，未来经营进一步改善后，无论从资产质量、盈利能力、还是所处的行业地位来说，都将更具竞争力。大股东拥有较多医药资产，仍然为整合保存了一线希望。

　　第四，否决注入未必尽是利空，现有业绩仍支撑当前股价
　　否决注入未必尽是利空。从公司经营角度来看，资产注入后，公司业务相对复杂，存在公告所称的“跨地域经营管理和资源整合难度大”的问题，增加管理成本，整合效应短期也难体现。否决注入后，短期会影响业绩提升，但长期避免了上述问题。因此我们认为否决注入未必尽是利空。
　　现有业绩仍支撑当前股价。当前股价基本上只反映了现有业务的价值，并不存在因为资产注入预期而产生的高估，我们认为目前股价相对合理。

　　第五，下调至““谨慎推荐”评级
　　由于股改承诺的资产注入没能实现，我们调整对公司的预期，认为公司的业绩大幅提升将受到限制。不过，我们仍然看好现有业务的发展，预期2007、2008年业绩分别为0.4、0.5元（均不考虑房地产业务的收益以及其他非经常性损益，房地产业务的收益将额外带来平均每年0.2元的EPS贡献），按照2008年35倍市盈率，目标价为17.5元。由于资产注入预期落空，我们预计股价会有回落，将带来一定的投资机会，给予“谨慎推荐”评级。

　　（详细报告请见附件）