特种箱业务增长略低于预期，且毛利率有所下降。公司去年收购了铁路特种箱业务，07年上半年该业务收入增长12.5%，略低于市场的普遍预期。与此同时，相关成本增长了22.6%，导致毛利率水痘反而比去年同期下降了5.5个百分点。公司解释的原因是维修成本较去年同期明显上升。公司下半年计划投资近4亿购买12000个铁路特种集装箱，未来还计划根据市场需求状况继续购买特种集装箱以提高产能。目前国内铁路集装箱业务尚处在发展初期，而公司是铁路特种集装箱业务的垄断者，未来这部分业务仍具有巨大增长空间。

　　铁路货运及临港物流业务增长迅速，毛利率与去年同期基本持平。上半年铁路货物到发量增长44.7%，另外，原来划入“其他收入”的汽车运输业务并入该项，导致铁路货运业务收入增长44.2%，但成本也呈现同步增长，导致毛利率仅与去年基本持平。据了解，沙鲅铁路扩能项目正在前期准备工作，预计下半年可正式开工，08年中期形成产能。届时沙鲅铁路产能将较目前提升1倍以上，从而大大缓解营口港集疏运紧张的局面。

　　房地产业务是07、08年最重要的利润增长点。公司开发的“动力院景”项目现已陆续进入销售期。据了解，动力院景分A、B、C三期，C区有500多套，主要是06年下半年预售，均价在4600-4700元/平方米左右；B区830套左右，去年下半年至今年上半年进入预售，均价已上涨至5500-6000元/平方米；A区1000套左右，07年下半年进入预售，根据搜房网提供的报价，均价在6500元/平方米。中报显示，上半年该项目已收到预收款近7亿。据了解，根据工程进度，C区和B区销售基本可以确认至07年，但A区销售的收益将主要确认至08年。根据我们的测算，该项目今明两年公司贡献的毛利将分别超过2亿和2.5亿，从而成为07、08年公司最重要的利润增长点。

　　给予公司“增持-B”评级。考虑房地产业务的贡献，预计07、08年公司EPS将分别达到0.37元和0.51元，但09年由于地产业务不再贡献收益，因此净利润可能有一定幅度下滑。公司的长期看点仍在于铁路集装箱业务、货运业务和进一步的收购预期。考虑到收购和盈利增长的不确定性，以及公司的现有股价表现，我们给予公司“增持-B”评级。

　　（详细报告请见附件）