我们认为在股份制商业银行中，交通银行和招商银行一起组成了该集团的第一梯队，其综合素质优于浦发、民生、兴业、中信、华夏以及深发展。而汇丰的高比例参股则有效的提升了其经营管理能力。

    交通银行在国内银行业中拥有一个独特的地位。与国有银行相比，交行进行了更多并且更快的市场化改革，不但拥有先进的管理架构和组织体系，而且积累了丰富的经营管理知识、方法和技术。而与股份制银行相比，虽然彼此的市场化程度差异不大，但交行广泛的网点分布和优良的客户群却是其他银行所无法比拟的。因此，对交行来说，这种集两家之所长的定位将是其未来最大的竞争资本。

    交通银行在企业银行业务和资金业务上的优势使其享有较高的利差和较低的成本收入比。未来盈利的进一步提升将主要取决于能否在零售和个人银行业务方面获得突破。

    我们判断交行的估值水平高于民生和兴业，略低于招商银行。预期上市后的合理市场定价在9.7至10.2元，对应2008年3.3倍到3.5倍的PB，以及20倍到21倍的PE.投资者可考虑在此基础上给予一定折扣后认购。

    （详细研究报告请见附件）