| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2007年04月04日 11:12 |
作者： |
赵宗俊 |
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贵州茅台（600519）2006年年报显示，2006年公司收入和净利润分别同比增长24.6%和34.5%，每股收益1.59元，略低于我们的预期1.60元。净资产收益率25.51%，同比增长3.54个百分点，分配预案为每10股派7元（含税）。
2006年茅台酒销量同比增长16%，收入同比增长26%，系列酒由于基数低，收入同比增长66%。公司2007年针对系列酒，将全国划分为7个配对片区，加大营销力度，政策支持系列酒经销商，在茅台酒不能满足市场需求时，培养更多的酱香型消费群，争取2-3年内形成新的利润增长点。
受提价和产品结构优化影响，2006年平均毛利率同比提升1.3个百分点。净利润增长同比下降1.8个百分点，期间费用同比增长27.7%，略高于收入增幅，营业费用率同比下降0.3个百分点，管理费用上升1.2个百分点。其中第四季度管理费用同比增长76%达到2.36亿。
市场上茅台酒供需矛盾还将延续。2007年供应实行计划管理和市场调节相结合，允许经销商跨区域有偿调节。为了平抑市场价格上涨，公司要求淡季不超过458元/瓶，旺季不超过488元/瓶。预计限价仅是指导价，对除专卖店外的经销商约束力小，部分区域零售价仍会超500元/瓶。
公司意识到长期价格攀升，容易带来客户流失、假冒侵权频繁、服务质量下降等，2007年将加强维护市场价格体系，进行精细化市场管理，销量服从质量，调整产品结构，丰富500元-1000元/瓶之间的系列酒产品。
预计2007-2008年收入分别增长20%、22%，毛利率分别为84.3%、85.5%，2007年营业费用率和管理费用率略下降1个百分点，将2007-2008年EPS调整为2.1元、2.9元，如果考虑两税合并，则2008年EPS为3.2元。当前股价对应的动态PE分别为44、29倍，上调2007年目标价至110元，对应2008年PE3倍。公司对渠道网络的控制能力强大，茅台酒未来还有提价空间。年报中提到公司正在进行股权激励的准备可能是近期公司股价上涨的刺激因素。
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