片仔癀公布2006年年报，公司实现主营收入52221万元，同比增长24.68％；实现毛利润18987万元，同比减少6.79%；利润总额12664万元，同比下降5.14％；净利润8191万元，同比下降5.20％，每股收益0.585元。

    公司业绩下降，主要原因是母公司主营收入和毛利下降。年报披露，主导产品片仔癀销售收入减少1670万元，由于销售数量及结构变化导致毛利减少1833万元，但同时价格变化增加毛利766万元，此外原材料涨价导致成本上升减少毛利811万元。另外，人民币汇率变化对公司出口带来不利影响，影响利润约360万元。

    点评：公司过去在经营上偏保守，市场开拓能力以及营销能力不足。公司的片仔癀系列产品以及药妆产品，都具有很好的效果，但长期以来，片仔癀产品处于靓女不愁嫁的境地，在产品销售方面比较保守，因此业绩增长一直比较缓慢。

    管理层更换之后，新领导人锐意进取，有望全面提升公司业绩。2006年，新任董事长冯忠铭到任，开始对公司进行改革。未来改革的重点在于营销体系，提升OTC经营能力；以及解决原料供应瓶颈。

    片仔癀具有很高的品牌价值，具有很强的提价能力。公司的主导产品片仔癀，具有400多年的悠久历史，属于国家中药保密品种，其保肝解毒功效明确，具有治疗以及保健效果。今年片仔癀产品已经提高了出厂价，由于其使用的原料包括天然麝香，属于稀缺性资源，我们预计公司未来仍然具有较强的提价能力。

    公司其他产品都具有良好的市场前景，有待市场开拓。公司的含片仔癀系列产品（含片等）、皇后牌药妆系列产品、以及日化用品（如片仔癀牌牙膏），都具有很好的治疗（保健）效果，但由于过去市场开发不足，销售规模都不大。未来如果能改善营销能力，我们预计这些产品都将获得巨大的增长空间。

    原料瓶颈有望缓解。片仔癀使用的天然麝香，过去滥捕滥杀严重，导致麝的种群数量下降。但国家对麝香采取统购统销后，有力地打击了滥捕滥杀，有助于野生麝的种群繁衍。目前公司的天然麝香资源能维持生产所需，近几年不会有原料供应不足问题。与此同时，公司也在考虑建立人工养麝基地，解决麝香受制于野生资源的问题。

    我们预期公司2007年业绩为0.70元，08年为0.84元。我们认为公司营销体系改革将推升未来业绩和估值水平，维持“推荐”的评级。

    （详细研究报告请见附件）