2006年，公司实现主营收入24.1亿元，同比增长12.12%；主营利润10.61亿元，同比增长19.64%；净利润2.92亿元，同比增长16.18%，实现每股收益0.29元，符合预期；分配预案为每10股派现1.5元（税前），股息率为51%.

    业务增长放缓，符合我们预期。06年，公司共完成飞机起降架次23.2万架次，比上年增长9.9%；旅客吞吐量2620.6万人次，比上年增长11.5%；货邮吞吐量65.3万吨，比上年增长8.6%.与去年同期相比，增长速度均有不同程度的放缓，我们认为，公司各业务在机场搬迁后进入正常运营期，在前期高增长背景下有所放缓，在市场预期之内。

    成本控制初见成效，提升业绩增长速度。相对于收入的增长，报告期内，公司主营业务成本同比增长6.32%，显著低于04年、05年86%、69%的增长速度，成为公司06年业绩快速增长的主要动因。与其他机场相比，公司在成本控制方面相对较弱，随着新机场逐渐进入稳定运营，公司将进一步加大成本控制力度，成本增速放缓将成为公司未来业绩增长的主要驱动因素之一。

    公司未来业绩驱动因素分析。我们认为，公司未来三年业绩的主要驱动因素为：1）资产收购。公司已经公告，通过定向增发收购集团飞行区资产，并进行收入重新划分，以06年数据测算，增厚公司07年及以后业绩0.05元左右；2）公司户外广告业务因各种原因，一直表现不佳，存在突破预期，或将在07年有所表现；3）公司因机场搬迁导致的运营成本高企将逐步改善；4）2007年初，公司与南航签订合同，共同推进白云机场航空枢纽建设进程，南航力争07年在白云机场起降飞机架次提升30%，将提升白云机场在珠三角乃至全国的竞争力；5）Fedex入驻，极大提升公司货运业务发展空间，我们预计相关场站将在2009年为公司贡献业绩，成为公司业绩增长亮点；6）2010年广州亚运会的举办，将推进白云机场管理方面改革，为白云机场提升为国际性机场提供了绝佳契机；7）两税合并。

    风险提示。机场收费政策变动和来自其他机场的竞争等风险因素将影响公司业绩稳定性。

    估值与投资建议。我们预测，公司07、08年每股收益分别为0.39元、0.52元，动态PE值分别为32.68倍、24.74倍。考虑到白云机场目前的利用率情况，以及前述的相关业绩驱动因素，我们维持对公司的增持评级。

    （详细研究报告请见附件）