2006年转债融资使土地储备增长30%，主营与净利同步增长并高于预期；房地产开发毛利继续上升，物业出租贡献加大；07年增发，工业区拟增持1.10737亿股；未来两年净利润复合增长率40%，高于06年35%的水平。

    我们预计公司2007年、2008年的EPS在摊薄前为1.29元/股和1.80元/股（2006年底股本计算），若公司的转债全部转股完成，07年的定向增发完成，那么总股本将增至8.42193亿股，2007、2008年的每股EPS将摊薄为0.95元5和1.32元。

    2006年底招商局已联合工业区与其全资子公司持有公司44.58%股权，2007年工业区拟继续增持公司股份1.10737亿股，若公司的转债全部转股完成，总股本将增至8.42193亿股，那么招商局将联合持有公司45.9%的股份。招商局持续增持公司股权说明控股股东非常看好公司的长期发展。国内外机构投资者在2006年底已经联合持有公司流通45.61%，充分说明机构投资者将长期看好公司的增长。

    我们依然维持“强力推荐”的投资评级，维持中短期定价34元/股。

    风险提示：注意增发风险、基本面变化或国家宏观调控带来的投资风险。

    （详细研究报告请见附件）