公司拥有发展氯碱产业的资源、地域优势。公司所处新疆地区，煤炭、原盐资源丰富，电力供应充足，从而使公司具备发展氯碱产业的资源优势。公司控股的博达焦化目前具备9万吨电石的生产能力，能部分满足公司电石需要。公司控股94％的托克逊盐化拥有近7000万吨的原盐储量，能满足公司生产过程中的原盐需求。同时新疆紧邻中亚地区，中亚地区烧碱需求的增长，有利于公司烧碱销售。

    拟发展成为热电联产的大型现代化环保型氯碱企业。公司计划以控股华泰公司为平台，扩大氯碱产能，计划在2008年达到73.9万吨PVC、63.9万吨烧碱的年生产能力。在扩大氯碱产品产能的同时，公司计划兴建27万千瓦的热电联产装置，该项目的完成将使公司氯碱产品生产成本进一步降低。

    华泰公司经营情况分析。目前华泰公司已形成了12万吨PVC、10万吨烧碱的生产能力，经过现场调研，目前设备运转正常，开工负荷率达到100％。华泰公司一期技改项目（12万吨PVC、10万吨烧碱）已启动，预计2007年底能完工并投入运营，到2007年底公司PVC产能将增至37.9万吨，烧碱产能扩至33.9万吨。

    氯碱产品盈利能力较强。低于同行业的原盐和电力采购成本，使公司主营的PVC和烧碱产品盈利能力明显高于行业平均水平。2005年公司PVC和烧碱产品毛利率分别达到26.19％、23.56％，明显好于行业平均15.21％和6.13％的盈利水平。

    随着公司氯碱产能的不断扩张，PVC和烧碱的盈利能力会进一步增强。

    2006年实现净利润1.24亿元，与2005年持平。2006年公司PVC和烧碱产量分别为23.63万吨和20.52万吨，同比分别增长了68％和59％。但由于国内PVC价格回落，同时疆内电价上调导致公司生产成本提升，产品价格的下降以及成本的提升，使得公司PVC和烧碱毛利率同比分别下降了5.95和8.48个百分点。主营业务毛利率的下滑是造成公司2006年业绩没有实现增长的主要原因。

    产能扩张以及成本优势推动公司业绩稳步增长。公司未来几年PVC和烧碱产能将稳步扩张，同时原盐、电石等原材料采购成本仍将低于同行业平均水平。产销量的增长以及较低的生产成本有助于公司未来几年业绩的稳步增长。根据海通证券研究所业绩预测模型，我们预计公司2007－2009年每股收益分别为0.69元、0.78元和0.93元。

    公司可能面临的风险。公司计划在2009年达到73.9万吨的PVC生产规模，华泰公司一期技改和二期项目能否如期完成，将对公司未来业绩产生一定影响。此外，在公司产能大幅扩张后，如何解决运输问题也将对公司未来销售产生一定影响投资建议。我们采用PE和DCF两种方法对公司进行估值，根据海通证券DCF估值模型，我们测算出公司股票的合理价值为12.36元；按照20倍的动态市盈率，0.72元的每股收益，公司股票合理价值为14.40元。按照14.40元的目标价，目前公司股价离目标价还有6％的空间，因而我们给予“增持”的投资评级。

    （详细研究报告请见附件）