行业和公司无异议。对中国寿险业以及人寿的判断，我们与市场的观点是一致的。我们同样看好中国寿险业的发展前景，以及在低利率环境、投资渠道拓展等情况下，投资收益率提高对公司评估价值的提升。我们并不赘述行业与公司的基本面。

    假设决定估值。市场的分歧主要在人寿的合理估值。由于寿险公司特殊的估值方法，对收益率、费用率、新业务倍数等假设的不同，使得对公司的估值争议较大。从人寿05年的精算假设看，我们认为其对投资收益率和贴现率的假设过于保守，若以公司的精算结果作为估值基础，会低估公司的价值；同样我们也提醒投资者，不要过度夸大人寿的收益率预期。我们报告的重点是向投资者呈现我们假设的逻辑。

    公司的盈利将大幅度提高。由于公司投资收益率的提高，我们预测公司06年的业绩将有大幅度提高，业绩同比增长为123.4%，EPS为0.777元。我们预测公司07-08年业绩增长将保持40%左右的增长速度。

    估值和投资建议。我们认为公司07年的合理估值为36.73元，基于5.5%的初始投资收益率假设、49x的新业务倍数以及10.5%的贴现率假设。我们给予人寿的评级为“持有”。

    （详细研究报告请见附件）