|
|
| 来源： |
SRC-1843
|
发布时间： |
2005年12月28日 14:23 |
| 作者： |
|
关键词： |
江淮汽车;估值
|
事项12月26日江淮汽车（600418）股价出现5.85%的涨幅，收盘价3.62元。
我们始终认为公司股价定位显著偏低股改后股价走势消极在我们预料之中。在12月14日股改复牌当日我们的点评中指出，由于流通股股本规模扩大和同行业上市公司（如上海汽车）股改后股价走势的示范作用，股改复牌后股价走势消极在预料之中，同时，由于股改前公司对价利好已有传言，某些投机资金离场导致对股价形成压力。
坚持看好公司股价未来走势的理由是：1）股价非常便宜。预计05年全年净利润4.9亿元，摊薄每股收益0.54元，PE约6.7倍，在汽车类上市公司中最低，预计2006年盈利仍可有13%左右的增长；2）对公司管理层具有信心。面对充分竞争的市场，近几年公司业绩的高速增长充分证明了管理层在产品和市场定位、市场营销和成本控制等方面优于其竞争对手的卓越的战略管理能力；3）产品组合仍有后劲。2005年公司推出了重卡产品，2006年上半年还将推出一款SUV，我们预计经过一年的市场培育，在重卡市场止跌趋稳后，公司重卡产品将会有不俗的表现。SUV产品目标市场与MPV有相近之处，我们认为公司在MPV产品上的成功经验将对SUV产品的经营起到积极作用，另外，柴油动力系统的SUV也将日益受到市场青睐，我们对公司SUV产品持谨慎乐观态度。
大股东主动增持表明了对公司前景的信心。12月21日、22日两个交易日，江淮汽车集团通过上交所集中竞价交易增持10259722股，占公司总股本1.13%，合计持股比例上升到28.36%。股改后大股东持股比例下降较快，国有控股地位受到潜在威胁，增持是迟早的事情。选择目前价位增持表明了大股东：1）看好公司未来发展前景；2）认为目前股价便宜；3）对2006年业绩预期比较乐观。我们认为未来大股东仍将择机进一步增持，短期内资金能力可能受到一定制约，但长期看进一步提高股份比例仍有必要。
充分考虑经营中的风险因素，给予适当折扣后股价仍然具有吸引力。
市场分歧主要来自对公司2006年业绩走势判断，主要是对费用反弹、产品降价导致的业绩下滑的担忧。我们认为2006年公司主导产品MPV和轻型卡车销量仍可实现15%~20%的增长，同时，我们对06年MPV市场产品价格的相对稳定具有信心。虽然产能持续增长和新竞争者加入导致价格战风险加大，但市场集中度的进一步提高、企业差异化竞争策略以及产品商用性质使得MPV领域爆发类似轿车市场恶性价格战的可能性较小。我们判断2006年期间费用率将有一定程度上升（在2005年11%的基础上升0.5%个百分点），中低端产品将进一步降价挤压轻型客车市场，而公司向高档产品拓展的策略会部分化解降价压力，材料成本下降也会部分抵消降价带来的毛利下降压力，预计MPV毛利率下滑将比较温和，而市场已充分成熟的轻型卡车盈利能力将保持稳定。综合考虑上述因素，我们预计2006年公司业绩仍有13%左右的增长。
即使充分考虑经营中的风险因素，给予适当折扣后股价定位仍然偏低。未来自主知识产权轿车项目前景存在较大不确定性，如果再考虑到可能的对MPV产品降价幅度估计不足以及新产品（重卡、SUV）市场表现低于预期的风险，给予公司股价一定的折扣是必要的。
国际汽车类制造企业市盈率中枢为10倍，我们认为给予公司股价8倍市盈率定价是合理的，而以此计算（05年0.54元），合理价位是4.24元，较目前股价仍有近20%的上涨空间，维持“推荐”建议。
|
|
|
| 发表评论 |
|
|
|
|
|
