| 来源： |
时富证券研究部 |
发布时间： |
2010年06月17日 15:37 |
作者： |
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2009年集团录得营业收入15.39亿港元，同比增长15.30%；全年销售啤酒83.3万吨，较上年度增加30%，整体毛利率提高2个百分点上升至23.4%，结束连续2年亏损的局面，录得净溢利0.145亿港元，每股盈利0.8港元。随着集团新建啤酒厂经营情况的改善并逐渐为集团提供盈利贡献，我们相信集团能够步入新的发展轨道，保持盈利增长，给予12个月1.85港元的目标价。
产能充足。随着集团第8家现代化啤酒生产基地金威佛山啤酒厂正式运营，集团产能合计达170万吨。相比09年83.3万吨的销售量，集团拥有50%的产能利用空间。并且集团计划在2014年，将产能扩大到250万吨以满足200万吨的销售目标。
积极营销。集团的主要业务集中在广东省内，近年集团逐步开拓广东省以外的市场领域，针对各地区不同市场情况制定相应的营销策略，2009年度，为了取得更多的市场份额，每吨啤酒的价格同比下调11.3%。另外，集团作为2011年在深圳举行的世界大学生运动会的全球合作伙伴，届时将推动金威啤酒的品牌推广。
期间费用缩减。集团在经营及财务方面积极控制，使期间费用得到有效缩减。营销模式的优化使每吨啤酒摊占的销售及分销费用下降至324港元，同比下降11.7%；集团推行各项成本及费用的措施使管理费用同比下降4.4%至1.29亿港元；集团在财务结构上的调整削减相比上年8.3%的财务费用，集团2010年偿还剩余有息贷款的计划将进一步降低财务费用。期间费用的控制将为集团带来更为客观的净利润。
风险因素。啤酒行业竞争激烈，产能过剩的行业供求矛盾仍然突出，大型啤酒企业拥有品牌、管道优势，行业集中度有进一步提升的趋势，作为小规模啤酒商，集团提升销售量释放产能存在较大的竞争压力。
首予增持评级，目标价1.85港元。基于以下考虑：随着集团新建啤酒厂的营运成熟，集团的产量销量将得到释放，另外，世界杯因素也在一定程度上提高啤酒行业2010年的消费量；销售量提高带来的规模效应将大大提高毛利率；期间费用的控制也为集团贡献一定的净利润。我们预测集团2010—2011年的每股收益将大幅提升至0.054港元、0.060港元和0.080港元。给予12个月目标价1.85港元，相对于2010年34倍预期市盈率。
（具体内容请见附件）
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