海通证券吴一萍

　　“两面夹击”促使上市公司成为并购市场活跃力量。一面是上市公司业绩增速下滑背景下的外延式扩张冲动，另一面风投资本的主要退出通道由于IPO的减缓而受挤压，并购就成为新的退出替代方式。“两面夹击”背景下，上市公司成为并购市场上的活跃力量。

　　并购风行的客观支撑。1)盈利状态处于中等偏上但下滑趋势已出现苗头的行业并购愿望较容易实现，盈利持续低迷的行业主观愿望和客观实际之间还是有一定距离;2)现金流好转提供客观支撑。上市公司经营性现金流好转、部分行业负债尚有余地、中小板和创业板企业超募资金较多，从客观上支持对外并购的愿望得以实现;3)IPO吸引力下滑，风投转向并购市场。IPO不仅发行规模缩水、而且发行市盈率也大幅下降，收益率也逼近成本线，风投退出途径向并购方向拓展成为趋势，以并购方式退出的占比从2011年的12%上升到2012年三季的14%。

　　上市公司参与并购的新形式。传统来看并购可以粗略分为三类：一是对外收购、比较多地体现在收购母公司资产;二是通过二级市场收购;三是以回购方式变相完成收购。但近期并购形式出现了以风投资本退出和上市公司定增吸纳相结合的优化方式，这一模式很好地完成了上市公司并购意愿和风投退出双方意愿的同时实现，达到“双赢”。上市公司参与风投基金的规模和频率将加大。并购新趋势催生上市公司参与风投基金、培育项目、通过IPO或注入上市公司退出的顺序运作模式。所以“风投+定增”的并购趋势将可能在2013年得以强化。

　　并购重点区域：1)高成长行业如电子、生物医药、传媒、地产等;2)海外收购资源如矿产和石油如有色、石油、金融;3)淘汰高耗能落后产能的兼并重组如煤炭、水泥、钢铁、有色;4)区域扩张的跨省市并购如零售;5)主业转向;六是民间资本在政策鼓励下对部分行业的介入。在2013年我们预测将成为并购热点的领域分别是：移动电子商务、文化传媒、医药、零售、家电、淘汰落后产能、保壳和摘帽。

　　并购主题投资机会：

　　综合来看，市场的口味偏好推测可能集中体现在以下几个方向，也将成为2013年并购主题的投资机会：

　　1)高成长行业中的龙头企业。如传媒、电子、生物医药，特别是教育、文化创意产业、移动互联网(移动广告、移动支付、移动社交、移动游戏等)、医疗服务等子行业和经济周期关联度较低，也能够保持较高速度的成长。

　　2)涉矿概念。一般更受市场欢迎的还是有色的矿产资源，对于跨行业收购矿产资源的企业尤为受到市场认可。不过这一主题常常会波折较大，期间夭折的不少，伴随着并购进程股价跌宕起伏较大。

　　3)传统制造业中的细分领域。如机械、化工中细分领域，如环保、油页岩等，产业升级、民资放开、高端替代的压力倒逼下并购效应会更加突出。

　　4)另类PE资本概念。参与成立并购基金的上市公司，或其母公司参与设立了并购基金，可以变相享受风投行业的高回报收益。不过，这一概念还在试水酝酿阶段，目前参与这类并购基金运作的上市公司并不太多，如新希望，而且发起成立的并购基金规模也不大，天堂硅谷与大康牧业共同发起的并购基金募资规模不过3亿元，与合众思壮合作的并购基金目标募资规模也不过5亿元，新疆景良大显农业并购基金的计划募资规模为10亿元，上市公司对风投领域的尝试还比较谨慎，对其业绩贡献力度也比较小，这一概念要全面铺开成为大范围市场热点的可能性不太大。（原载于证券投资）