中信证券陈剑

　　运营业短期增长受压，关注业绩分化。受移动电话用户增长放缓的影响，今年前三季度电信主营业务同比增长9.2%，收入增速逐季回落;但行业业务收入结构正在发生显著变化，3G及数据业务已成为增长主动力，2G用户增长大幅减缓，固网业务逐步止住下滑，业务发展差异使得三运营商的业绩增长分化趋势加剧，中国联通增长优于中国电信，中国电信优于中国移动，且联通3G业务收入占比明年有望提升至40%，进入业绩放量增长阶段。

　　明年电信投资仍将低增长，关注投资结构变化。短期受经济弱势影Ⅱ向，全球电信资本开支不旺，投资亮点在国内，国内LTE建设明年有望规模启动，带来约400亿元的投资增量，成为投资增长主动力;但其他领域投资可能缩减，我们判断3G投资小幅下滑，2G投资显著下滑;宽带投资如无实质性的国家政策推动，其投资增长亦将放缓至10%的水平，且用于传输的投资增量有望超过接入端投资。我们预测明年电信投资整体增长5%。

　　设备产业生态能否改善是设备业走出低谷的最关键因素。从电信运营业当前低收入增长的情况看，寄望运营商对设备商减轻压力难以实现，设备商业绩改善还在于设备巨头竞争行为的改变，当前看改变有动力，但对行业有利有弊。一方面华为、中兴通讯短期有收入增长压力，华为需要利润以维持股份分红激励模式，中兴需要现金流以摆脱亏损境遇，巨头间的竞争有望缓和;然而对其供应商的压力可能难以削减，尤其是在巨头向企业网、消费终端转型过程中，主业“抽血”可能加大供应商盈利压力。

　　新机遇一淘金移动数据消费。移动数据消费爆发式增长，相对于互联网，移动互联网的用户群、使用习惯显著不同，把握住用户将造就新的互联网入口(平台)，形成新的网络巨头或细分冠军。我们总结移动互联存在四大类型入口：硬件级入口、操作系统级入口、应用级入口、软件级入口，其中前两者已形成寡占格局，机遇重点在后两者。我们判断应用商店、手机助手、智能语音助手、细分社交市场当前存在明确的投资机遇。此外，服务于数据流量爆发增长的CDN行业、数据挖掘行业也是重要受益者。

　　风险提示：3G发展低于预期、产业融合竞争加剧、电信投资低于预期等。

　　投资策略。电信运营业增速放缓、设备业生态环境未明确好转，我们维持运营业和设备业“中性”的投资评级，投资机会在局部。电信运营业重点关注运营商业绩分化，中困联通受益于3G业务收入占比的大幅提升有望迎来业绩放量增长，估值具有吸引力;设备板块，关注LTE、传输投资受益者。最大投资机遇在于新领域一移动数据消费，推荐具有网络入口属性的科大讯飞、网龙、关注朗玛信息，推荐受益于数据流量爆发增长的网宿科技。

　　科大讯飞(002230)：智能语音助手蕴含巨大商业价值。携手中国移动，语音助手平台价值可期。公司传统核心业务迎来高增长拐点。公司拥有清晰的发展空间，一方面可以成为智能语音领域里的“高通”;另一方面与中困移动携手有望成为移动互联网时代最重要的网络平台之一。我们维持对公司2012/2013/2014年EPS为0.49/0.80/1.45元的预测(2013、2014年EPS考虑了中国移动入股造成摊薄的影响)，目标价40元，维持“买入”评级。

　　中国联通(600050)：运营业加速向数据业务转型，联通明确受益于行业转型。未来两年竞争格局趋势利于联通，期待联通尽快建立起3G口碑。3G业务占比高，促进业绩放量增长。数据消费不可逆的增长态势强化了联通的3G制式优势，当前公司已初步获得市场优势地位，其未来两年的竞争有利局面基本明确，且受益于3G业务占比高的优势，业绩有望放量增长。公司当前PB低于1，但3G资产的盈利能力远未发挥，明、后年PE有望较快下降，具备投资安全边际。维持公司2012/2013/2014年ESP分别为0.12/0.21/0.35元的预测，目标价4.50元，维持“买入”评级。

　　网宿科技(300017)：公司是CDN市场的领导者之一。毛利率持续回升，行业盈利转好态势愈发坚实。行业需求渐旺，增长潜力高。股权激励为公司发展添动力。CDN行业受流量推动以及应用渗透率的提升呈现需求高增长的态势，海外已形成标杆大公司Akamai(2011年收入11.6亿美元)，CDN将是伴随网络繁荣的又一金矿。公司位列国内CDN产业第一梯队，受益明确。鉴于经济整体弱势，下调公司盈利预测，预测其2012/13/14年EPS分别为0.53/0.76/1.12元，维持“买入”评级，目标价22.8元。

　　朗玛信息(300288)：国内社交市场蕴含海量金矿，公司深谙市场特性。“闲人社交”深具潜力，未来三年业务规模有望增长近2倍。移动互联网业务定位明确，Phone+已超过百万用户。公司深挖闲人社交，潜在用户群体庞大(超过2亿人)，为公司提供现实的高增长动力;同时，面向熟人社交的移动互联网业务己启动，产品定位明确，用户发展初有成效，未来发展值得期待。预计公司2012/13/14年EPS为1.60/2.14/2.77元，该预测未考虑公司进入中国移动市场，首次给予公司“增持”评级。公司为A股少有的社交类公司，其稀缺性可能带来估值溢价。（原载于证券投资）