中信证券蒋玉姣

　　2012年钢价与盈利呈现“N”走势。钢价先升后降，4月中旬回升8%，6月跌破现金成本，日均粗钢产量曾创历史新高，净出口达4，300万吨;1月80家重点企业亏损23亿元，4月出现盈利18亿;7月亏损面达35%，9月钢价反弹亏损面减少;1-9月62%CFR精粉由150美元/吨降至130美元/吨;最新社会库存降至2年低点。

　　2013-14年供需与成本端有望改善。需求端：铁路基建复苏，房产新开工迎来反弹，新型城镇化等机械需求有望拉动2013年钢材表观消费达到2010年来高点，预计同比增长约4%，达到6.9亿吨;供给端：预计2013年粗钢产量增长2，000万吨，达到7.5亿吨;基于淘汰落后与新扩产能减少，产能利用率望提升;钢价：铁轨、热卷预计稳健，螺纹弹性大;成本端：精粉进入产能释放期，62%CFR价格区间有望下移至100-120美元/吨，反弹属性大于普钢类;盈利：吨粗钢毛利有望震荡回升，呈现“M”趋势。

　　品种钢：预计“十二五”期间III级螺纹钢、铁道用轨、合金类特钢、高端汽车板、镀锌及能源类用钢将随住建部规范普及，铁路基建、能源开发、高端机械装备、大飞机与军工行业等需求出现一倍以上增长;2013—14年铁轨、III级螺纹钢、热卷及镀锌类盈利料将有所好转，持续好转时间仍取决于经济复苏及投资新周期的力度。

　　产业整合及转移为行业发展大趋势。过去10年中国钢铁需求增长带动国际钢铁产能复合增长率(CAGR)接近4%，预计未来5年内新兴国家的发展仍将带动全球钢铁需求CAGR保持5—6%的速度。预计“十二五”期间国内钢铁行业集中度将由48.6%提高到60%左右，行政与市场为推动国内钢铁行业重组的“两只手”。

　　新一轮技术革新周期也将带动钢材品种消费升级及寻找“进口替代”机会。

　　风险提示：固定资产投资增速大幅下降;铁矿石、煤炭成本上升;宏观调控超预期。

　　投资策略：预期产能利用率提升与基建投资加大将刺激钢价震荡上行，2013年二、三季度行业整体扭亏概率加大。但长期来看，行业去产能与提升成本议价能力任重道远，故下调行业评级至“中性”。建议在行业业绩与估值触底、供需与成本端改善主线下，关注业绩有保障类、稀缺资源类、特钢新材料类、能源管类、区域基建超预期类及潜在的并购标的类公司，建议重点关注新兴铸管、包钢股份、久立特材、宝钢股份。

　　新兴铸管(000778)：公司是国内最大的铸管生产企业，将受益于未来城镇化建设及水利工程的大规模建设。按照国家规划，未来10年水利开发的平均投入比2010年高出一倍，预期将达每年4，000亿，公司在铸管领域的技术及市场优势有望使其显著受益水利投资。公司还具备500万吨螺纹钢生产能力。考虑公司在新疆享有的区位优势及资源优势，鉴于2012年钢材价格大幅下滑的系统风险，下调公司2012/2013/2014年EPS预测分别为0.59/0.70/1.15元，但公司未来业绩成长性良好，且为铸管行业龙头企业，故维持公司的“买入”评级，目标价10元。

　　久立特材(002318)：公司是我国不锈钢管行业龙头，产品结构升级带动业绩高速增长，超募项目驱动公司快速成长，2万吨LNG等输送用管瞄准未来LNG广阔市场，1万吨油气输送用特殊钢与钛合金复合管。公司作为业内领先企业有望迎来成长的高峰期，维持公司2012/2013/2014年EPS为0.58/0.92/1.19元的预测(2011年为0.36元)，2011-2014年均复合增速仍达55%，维持“买入”评级，目标价16.7元。（原载于证券投资）