中银国际李攀

　　新型城镇化将原来沿海为主、条带状的大城市化过渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化，新型城镇化的推进过程，必然伴随一批新兴城市圈的诞生与发展，从远期来看，将导致相关投资领域目标的上调。

　　铁路“十二五”规划中确定到2015年将建成4万公里的快速铁路网，较2010年2万公里的水平增长100%。2013-2015年有超过1,200公里城轨地铁线路投入使用。随着新型城镇化进程的加快，后续规划存在进一步上调的可能性，并带动相关领域投资的加速。

　　新城镇化背景下，未来基础设施改善较快、产业转移加速、吸纳人口能力大幅提升、短期库存消化系数较低的城市，有较好的持续刚需支持，有助于稳定未来地产投资预期，并稳定装饰行业的长期需求预期。

　　撇开城镇化主题，水利水电、国际工程也是子行业中相对看好的。水利水电的投资预期仍呈现逐步加速的状态;国际工程领域，公开投标市场伴随美国呈现弱复苏，议标市场的中国企业传统优势未变。

　　短期配置建议是中国中铁、中国水电、中材国际等低估值品种。中国交建尽管行业景气度欠佳，但由于估值便宜，短期内也具备较高的配置价值。就建筑工程板块内的小盘股而言，从自下而上的角度，我们综合平衡行业集中度、成长空间、管理能力、激励体制、设计能力、成本转嫁能力、资产周转能力、财务状况等因素，仍然倾向于在装饰板块优选个股。在经历了前期调整后，我们认为2013年的首选是广田股份，该公司业务规模不大，前几年业绩也未充分释放，2013年有股权激励因素及年底大股东解禁因素，该公司的业绩释放能力和动力均是同业最强。风险因素主要来自三四线地产高库存对于地产商后续投资力度的影响。2013年小盘股长线偏好为中工国际，其在手订单充沛，业绩与国内地产、基建投资的预期变化相关系数低，增速望保持30%以上的水平，股价在近期杀跌后释放了短期风险。

　　中国水电(601669)：随着中央1号文件中对水利政策的落实，水利投资保持较快增长，继2011年全国水利投资同比增长48.8%之后，2012年前三季度中央水利投资超过1,600亿元，较上年全年增长40%以上;水电方面，为达到预计2020年水电装机3.8亿千瓦的目标，预计“十二五”期间需要开工建设1.6亿千瓦水电，平均每年的开工量需达3,200万千瓦。中国水电在国内水电施工市场份额达到65%以上，大型水利项目如南水北调的市场份额接近50%，未来将受益于逐步加速的国内水利水电投资。公司2012年前三季度保持稳健增长，前11月新签订单同比增长45%，此外中水顾问集团优质资产注入有望在13年启动，我们维持对公司的买入评级，目标价格上调至4.31元。

　　中国中铁(601390)：受益于铁路投资回暖，项目资金情况良好，验工计价进度加快，中国中铁基本面改善趋势向好。由于经济下行压力仍然较大，短期铁路投资可能会保持较好形势，由于2012年上半年的铁路投资仍处于低位，2013年上半年公司的订单和业绩同比都会有较大增幅。2012年底至2013年初可能开标的近千亿铁路项目，对于订单方面有较大支撑。另外，公司的轨道交通业务发展较快，目前占比仍然较小，但未来能在中长期对公司业绩形成一定支撑。我们认为未来公司盈利存在继续小幅上调空间，估值较为便宜，我们维持A股的买入评级和H股的持有评级不变，目标价格上调至3.63元和4.47港币。

　　中材国际(600970)：我们预计目前公司存量订单600亿左右，推进状态正常的在手订单接近400亿，从近期情况判断，在手订单推进速度有所加快。从新签指标来看，2011年排除大单因素新签工程订单220亿左右(含大单因素共计20亿左右)，预计2012年全年新签规模在200-240亿左右。从基本面观察，虽然国内水泥生产线工程市场萎缩，但复苏的国际市场仍然提供公司后续成长的空间。公司在上半年由于受到宏观环境和个别海外项目(尼日利亚和塞内加尔)亏损的影响，业绩降幅较大，3季度随着预收款到位，项目推进情况好转，业绩有了明显改善，明年业绩保持增长的概率较大。一方面，公司的盈利增速已经呈现同比、环比改善趋势，一方面公司估值水平在同类市值工程企业中偏低，未来有后续估值提升空间。公司涉足的水泥窑垃圾处理以及脱硫脱销业务也对估值恢复有利，另潜在大项目的签约将继续提振市场信心。维持买入评级，目标价格上调至15.80元。

　　中工国际(002051)：中工国际2012年前三季度收入75.1亿人民币，同比增幅为103.1%;归属上市公司股东净利润5.16亿人民币，同比增幅达到68.7%，符合此前市场预期。公司2012年给出的净利润增速区间指引20-50%。公司上半年新签5.1亿美元订单，并与乌克兰签署41.29亿美元的《合作框架协议》(未生效)，当前在手合同为63.5亿美元，生效合同约40亿美元左右，短期业绩的成长性和确定性均具备。从预收款指标可以看出公司处在业绩释放通道，充沛订单也提供了长期增长预期，2013年我们认为保持30%以上增速概率较大。我们认为受制于此前政府过度膨胀的资产负债表，即使2013年是新一届政府的开局之年，投资拉动的幅度将受限制，未来面临长期的去杠杆进程，投资拉动在2013年第二季度存在低于预期的风险。公司规模仍然较小，主要依靠买方信贷项目，未来利润率、成长、收款均将好于同业，且专业分包模式有利于公司规避海外工程施工风险，类投行生意模式较为独特。股价在近期杀跌后释放了短期风险。目标价格下调至34.00元，维持买入评级。

　　广田股份(002482)：我们预计2012全年公司新承接工程合同110亿左右。考虑到去年年底60-70亿左右的在手订单，截至2012年底的在手订单规模预计在90-100亿之间。广田股份12月3日后有股权激励首批行权因素(行权价20.3元)，2013年9月公司进入大股东解禁期，预期公司管理层未来半年有较强的业绩释放动力，而目前地产回暖的环境也使得公司业绩释放能力大幅加强。近期广田股份业务占比超过50%的大客户恒大地产的销量继续维持高位，截止至11月底，恒大累计销售额达到846亿元，累计销售面积达到1426万平米。大概率上恒大的推盘计划可能加快，对广田股份业绩在明年上半年的释放形成非常有利的环境。考虑到广田股份上半年业绩基数较低因素，预计2013年一季报和中报业绩增速均可能好于50%。在同类装饰公司业绩存下修预期的背景下，广田股份有望成为2013年上半年装饰股基本面首选。目标价格上调至22.80元，维持买入评级。(原载于证券投资)