央行3日晚间发布的《2011年第一季度中国货币政策执行报告》认为当前经济增长处于合理水平，政策面临的主要压力在通货膨胀，未来一段时期内，央行将继续通过利率、汇率和存款准备金率控制通胀。从近两个月的经济先行指标PMI看，当前经济已经出现下滑趋势，而央行继续强调从紧的货币政策将加剧经济进一步下滑风险。

　　央行确实面临货币政策两难，一方面经济增长出现下滑，国际大宗商品可能出现拐点，国际金融市场风险与日俱增，国际形势日趋复杂；另一方面，通货膨胀具有刚性，短期难以出现明显下降，在保民生前途下，货币政策进一步从紧成为不二选择。根据外汇占款高企，到期央票资金巨大(5月份到期央票5000余亿元)压力下，预计央行可能在下周公布4月份经济数据后出现再度上调存款准备金率，最迟也不会超过端午节。另外，货币政策从紧后，企业贷款困难，直接融资成为首选，融资与再融资压力爆发出来，除了过会的200多家中小企业外，金融证券排队等候上市的公司数量惊人，再加上银行业面临巴塞尔银行协议III的资本充足率压力，部分股份制银行再融资将身不由己，市场资金面十分紧张。

　　中国货币政策持续从紧，其他新兴经济体有过之而无不及，俄罗斯和印度在4月下旬加息后，昨天印度再度加息50个基点，引发整个亚太市场担忧。我们昨天文章就分析过新兴经济体加息迫不得已，然通胀没有压制下来，经济增长到出现下滑势头，滞胀崭露头角，大宗商品需求遭到重创，再加上美联储也可能进入货币政策转向期，国际国内资金面都紧张，市场自然好不了。因此，我们认为当前的策略依然是防御为主。