| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月12日 09:39 |
作者： |
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近日工业和信息化部电信管理局、国家广电总局传媒机构管理司、网络视听节目管理司相关负责人就“三网融合”表示，相关部门明确了相互准入的范围（对广电开放宽带接入、互联网数据传输和国内IP电话，对电信开放IPTV非时政类节目制作和内容传输）；明确了有线网络的发展方向，即通过整合成为市场主体。
（编注：据《中国证券报》引述广电系统人士的话报道，广电总局已经要求当前没有完成全省有线电视网络整合的省份，必须在今年内完成整合，以加快推进三网融合，为今后组建与三大电信运营商并立的国家级有线电视网络公司做准备。）
我们认为，监管者虽然没能给出解决制约三网融合的核心瓶颈的办法，但有助于提升市场对三网融合持续推进的期待。在三网融合可能成为2010年持续投资主题的预期下，上述言论将有助于有线网络个股的股价表现。
我们的具体评论如下：
1，国家将出资组建国家级的有线电视网络公司，可能负责广电骨干网建设、广电出口带宽和网间结算资格、全国广电互连互通协调等工作。国家有线电视网络也将成为推进网络整合的主导力量，但不太会是惟一整合主体。
2，地方网络整合（省网和跨地域）将实质加速，而在以市场方式为主要整合手段的情况下，现有上市公司将有机会成为整合的主要平台。
3，大都市广电运营商有望成为优先试点对象。
其中，北京较为敏感，深圳的可见度更高一些。
【投资建议】
三网融合可能成为2010年的持续投资主题。但从价值投资的角度看，在瓶颈突破之前，无论是电信还是有线运营商，目前都很难因为三网融合而令盈利加速增长，甚至对盈利来说，可能是负贡献。
也因此，我们建议投资者关注产业链（如内容、设备、软件和终端）转移。
一季报之前不建议大规模买入歌华（审慎推荐），可以配置天威视讯（审慎推荐），激进投资者可以关注广电网络（中性）。
需要提醒的是，随着估值水平的攀升，投资者需要在短期业绩风险、估值水平和主题驱动力度之间做更有效的平衡。
具体而言，歌华有线今年一季度业绩风险高，估值水平高，在业绩风险释放之前，不适合大规模配置。
天威视讯今年一季度虽然业绩增速不高（折旧下降对业绩的贡献主要将体现在下半年），但实现稳定增长的可能性较大，而公司在经过前期调整后，股价也低于我们预期的25-30元的合理价格区间，可以作为首选配置。
激进投资者可以关注每用户价值较低的广电网络和整合预期较强的电广传媒。
中金公司 (原载于东方早报)
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