□国都证券 陈薇 张翔

　　新股IPO即将重启，在新的申购规则下，网上申购尤其是深市小盘股的中签率有望明显提升。不过，对于资金规模较大的个人投资者，借道债券基金或者券商集合理财产品参与网下申购可以有效提高资金利用率。

　　网上中签率深市提升显著
　　此次发布的IPO《指导意见》规定“单一账户网上申购股数不得超过1％。”，这使得新股的网上申购将向资金量较小的中小散户倾斜，机构资金参与网上申购几无用武之地。因此对于单次申购而言，一方面网上申购的账户数将会大幅增加，另一方面网上冻结资金将会减少，并使得网上申购中签率得以提高。
　　在新的申购制度下，申购账户数对中签率有直接影响。回顾可知，2007年5月至2008年3月间，由于A股市场火爆带动IPO申购收益率提高，从而吸引了大量资金入市，月均网上申购户数在55-132万户间；2008年4月之后，A股市场的低迷引致新股收益率降低，因此月均网上申购户数回落到24-73万户之间。考虑到IPO重启后将吸引大量个人账户参与网上申购，我们预计平均申购账户数将达到150-300万户。
　　就历史情况来看，2006年以来沪市IPO的网上中签率中值为0.64%，深市网上中签率中值为0.12%。我们的测算显示，IPO重启后，沪市、深市网上中签率有望分别达到1.2%、0.3%。

　　网下申购依然优于网上
　　不过，相比而言，网下申购的优势仍得以维持。
　　根据IPO新规，暂不调整现行网下网上发行比例的规定。从2008年发行情况来看，深市网上发行比例为80%，而沪市的网上发行比例并不确定，均值在75%附近。考虑到新股定价市场化难以一步到位，而且新股供给受限决定了“炒新”行为仍将存在，我们预计沪市新股上市首日涨幅为60%，3月后涨幅为40%；深市新股上市首日涨幅为100%，3月后涨幅为50%。
　　就网下申购而言，我们的测算表明，沪市和深市的网下配售收益率分别可以达到0.6%和0.375%。
　　就网上申购而言，申购收益率受可投入资金比例的限制。在上述假定下，当投资者的打新资金量在50-80万元之间，对于单次申购而言，沪市申购收益率为0.34%-0.54%，深市申购收益率在0.15%-0.24%之间；当投资者的打新资金量在80-500万元之间，沪市申购收益率在0.054%-0.34%之间，深市申购收益率在0.024%-0.15%之间。也就是说，单个账户投入的资金量越大，网上收益率会越小。
　　对比来看，投资者参与网上申购的收益率在很大概率上将会低于网下配售收益率。而且对于资金规模较大的个人投资者，若不便于拆分资金至多个账户，则网上申购无法发挥资金优势。

　　个人如何参与网下申购
　　根据证券发行相关规定，网下配售对象主要包括证券投资基金、社保基金、证券公司自营及其集合资产管理计划、信托公司自营账户及其发行并报批的集合信托计划、财务公司自营账户、保险公司、QFII与企业年金。就个人投资者来说，参与网下申购有3种途径，即申购基金、券商集合资产管理计划、集合信托计划。
　　当然，对于只追求“打新”套利机会的个人投资者来说，参与网下申购还应作进一步选择。涉足股票投资的基金或理财产品需承受股市波动风险，不宜作为选择对象。因此，风险厌恶型投资者可以考虑的只有债券型基金，以及结合新股申购与固定收益证券的券商集合资产管理计划和集合信托计划。
　　就债券型基金而言，若资产规模过大，会存在资金利用率偏低的问题，投资者可考虑小规模的债基。就券商集合理财产品而言，投资者可关注参与新股申购与固定收益品种、不介入股票及股票基金等二级市场权益类投资的产品，如国都1号、创业1号、兴业卓越1号等。
（原载于中国证券报）