| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年03月24日 16:10 |
作者： |
王成;章秀奇;张林昌 |
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随着地方土地财政的减少，未来一段时间不在于"振兴概念"，而在于"地方资产证券化主题"。目前选股的两个纬度，一个是行业上的，一个是区域上的。建议继续关注与经济相关度较高的部分周期性行业。
目前选股的两个纬度，一个是行业上的，一个是区域上的。区域上，市场目前炒作"振兴题材"。但是客观地说区域振兴概念很难持续，一方面是地方政府缺钱，另一方面是自上而下合逻辑的贯彻好的标的进行投资较难。随着地方土地财政的减少，我们认为区域投资的纬度未来一段时间不在于"振兴概念"，而在于"地方资产证券化主题"。
未来选股思路在于地方国企随着土地收入和财政收入的减少，而各地方政府竞相提出N万亿投资口号的情况下，一方面地方政府会打银行的主意，另一方面则会打证券市场的主意，地方政府必然会将其当地国企资产"证券化"，在IPO通道受阻的情况下，必然通过并购重组进行，特别是地方国有资产实力雄厚的省市，比如上海、北京、天津、重庆、武汉、山东、江苏、陕西等。这涉及众多地方国企，足以影响市场的估值。我们认为未来几个月的选股思路就在于此。
从行业纬度来看，经济基本面呈现喜忧参半的局面，我们总结为是"三暖三冷"：政府暖，民间冷；国内暖、国外冷；宏观暖、微观冷。经济基本面在通往复苏的道路上，充满了矛盾和混沌的状态。
随着项目资金到位和天气转暖，3-4月份基建项目将大范围开工，水泥、钢铁、机械等重要的工业品都进入了需求旺季。3-4月份是一个重要的观察时间点。本周开始我们会在全国多个地区进行调研，主要是了解基建项目的开工进展情况和对相关行业的实际拉动作用。
3月中旬后水泥消费进入旺季，上周水泥销量开始逐日增加，但价格大部分持平，仍在低位运行。旺季开始并没有带动水泥价格提升。背后的逻辑是：量的增加不一定能带来价格增长，更重要的是开工率和产销率指标。只有量增加到供需紧张的程度才能驱动价格提升，并最终使水泥企业毛利率提升。行业研究员的判断是2季度之前应该都是在临界点之前徘徊，十分正向拉动效应并不明显。
继续关注"早周期"行业值得注意的是，上周钢铁贸易商库存出现了下降，在钢价已低于行业平均成本的情况下，社会库存的下降对国内钢价止跌企稳具有积极意义。本轮钢价、开工率和社会库存间的博弈关系告诉我们：在产能严重过剩的背景下，全年钢价更可能是在成本线附近起伏，钢企效益不可能太乐观。但考虑短期的波动触底和估值水平，不建议再大幅减持钢铁与煤炭板块。
关于有色近期的走势，我们和很多投资者做了交流。金属期货市场对基本面的风吹草动很敏感，资本市场对期货价格的波动也很敏感。我们现在处于一个对信号非常敏感的时期，但来自基本面的信号往往是混淆和缺乏持续性的。对于流动性泛滥将导致通胀，所以应该开始超配资源股的说法，投资逻辑上是没有问题的。但是只有通胀使得名义利润大幅度增长才是有色股飙升的基础，对工业金属而言，基本面需求是皮，流动性冲击是毛。在目前需求不足，产能过剩的背景下，有色价格更可能是在成本线附近起伏，至少上半年看不到效益的乐观情况，我们觉得在目前已经整体涨幅很高（反映了流动性预期）的情况下，进一步持续上涨（反映业绩增长预期）为时太早。
最近关注农产品价格，不过我们农业研究员认为在60美元以下，油价和农产品价格相关度不明显。因此其自身供求更为重要，基本农产品突然供过于求。
唯一例外的，从国内来看是白糖，是近期最令人兴奋的品种。其主力合约SR909价格一度超过3900元。主要的利好刺激来自主产区广西的减产预期，广西糖协宣布的减产量达到180万吨，这个数字是07/08榨季全国糖产量的13%。我们农业研究员考虑到消费也在同步萎缩，现货市场的供应不会出现紧张。近期的糖价上涨，资金推动的特征非常明显，在1月底的时候，SR909就成为主力合约，表明多方对短期糖价并无太大信心。最近的糖价大涨使得期现套利显得有利可图，郑商所的有效预告仓单也快速上升，我们认为目前应该对糖价保持谨慎。
作者单位：国泰君安
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