| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2008年09月04日 14:25 |
作者： |
宋中庆 |
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上周是奥运圆满结束后的第一个交易周，市场表现比较平稳，较低的成交量和外围市场的相对稳定造就了Ａ股的波澜不兴。市场的估值已经到了一个历史低位区域，某些优质股票已经开始吸引大资金的关注，受制于内外复杂的因素，股指底部的形成还有待时间的检验。
基金重仓股大跌引发估值恐慌
８月２２日证监会发布规定将上市公司分红同再融资挂钩以后，上周证监会方面传出的消息偏向利好：第一将大股东豁免要约收购的申请由事前调整到了事后上市公司控股股东的增持行为将更具有灵活性；第二暗示正在同其他部委沟通取消红利税；第三解释此前媒体报道夸大了大小非减持的力度以缓解市场压力。证监会在奥运前后通过各种方式积极维护市场的稳定，可以预计在今后时期政策面对股市将一直偏暖，我们也期待更有力的政策出台。
市场层面上，上周的交易量依旧维持在低量区间，市场交投兴趣不大，同时指数波幅较小，但是出现了基金重仓股暴跌的现象。上周二作为基金最抗跌的二线蓝筹冠农股份、国药股份、双鹤药业、大商股份等连续破位加速下跌，周三基金抗跌的绩优蓝筹品种进一步扩散，海油工程、中海油服、中国铁建、振华港机等纷纷盘中跌停，显示了巨大的补跌风险。对于这类品种的下跌，除了基本面可能的变化导致基金抱团的多方阵营瓦解外，相对整个大幅下跌后的市场的估值压力和恐慌心理是造成这类股票下跌的另一重要原因。以中国铁建来看，目前Ａ股较Ｈ股的折让已经超过２０％，这不是基本面和业绩因素可以解释的，更多是反应了一种市场情绪和心理。目前指数还位于振荡区间，就权重股看也出现分化现象，金融券商板块明显强过指数，而钢铁继续阴跌，石化双熊也没有发出走好的信号。
半年报业绩喜忧各半
上周沪深两市半年报完成披露，上市公司上半年整体业绩虽然处于增长通道，从乐观方面看净利润同比增长率１６．４％，加权平均每股收益仍有０．２３２５元，创近年来半年度每股收益新高，其中１４家上市银行上半年共实现净利润２３０３．７７亿元，占据全部公司净利润总量的４１．７％，但从悲观角度看，生产原材料价格的持续上涨还直接导致上市公司营业成本的直线上升。据统计，１６１９家公司上半年主营业务成本总额３８２０１．４９亿元，较上年同期上升３２．８％。就单个公司而言，上半年主营业务成本增加的公司数量达到１２１１家，占样本公司的７４．８％，也就是说通胀对上市公司业绩的负面影响正在显现，未来上市公司盈利要实现高增长仍然面临较大压力。
９月份，共有７４家上市公司限售股预计解禁，股份合计为５１．０２亿股，以８月２６日收盘价计算，解禁总市值为４２９．４亿元。其中股改解禁１５．１１亿股，解禁市值为１０１．６９亿元；而增发、首发的融资解禁规模累计为３５．９１亿股，解禁市值３２２．６６亿元，９月份解禁规模全年最低。虽然９月份的解禁形势有所缓解，但是此后的１０月、１１月和１２月解禁规模将逐渐增大，其中１２月份的解禁股份有望突破２００亿股。
市场陷入价值投资和趋势投资的争斗
奥运期间股市跌跌不休，舆论的维稳并没有止住指数的下滑，而在奥运结束以后，指数反而没有出现暴跌，其意义在于投资者在重新审视市场的价值。在本轮回调的低点２２８４点，Ａ股整体的市盈率已经接近１８倍，国外大投行已经开始关注Ａ股的投资价值。
摩根大通资深人士表示：上海上市的股票，其市盈率倍数目前为１８倍，首次接近美国的市盈率水平。Ａ股对Ｈ股的加权平均溢价今年１月份达到逾２００％的峰值水平，自此一路下滑，到８月中旬，已收窄至１８％。部分优质公司的Ａ股股价甚至远低于其Ｈ股。巴菲特的适时表态也印证了这种“价值出现”观点并非空穴来风。上周末，巴菲特在接受美国ＣＮＢＣ电视台采访时，传递了一个信息，那就是不久前他曾经报价５亿美元购买一只中国股票，但是遭到拒绝。巴菲特看上的是哪只股票并不重要，重要的是，以价值投资为原则的巴菲特愿意以巨资投资中国股票所发出的积极信号。在众人恐慌离场时，价值的曙光已经显现。
从统计数据上看，如果单纯只比较市盈率，目前的市场的确已经进入底部区域：
１９９６年１月１９日，当日收盘平均股价是５．２元，换手率１．６％，平均市盈率１９倍。
１９９９年５月１９日，当日收盘平均股价是９．５２元，换手率０．６６％，平均市盈率４０倍。
２００５年６月６日，当日收盘平均股价５．０４元，换手率１．４５％，平均市盈率２２倍。
但如果再考虑市净率，目前Ａ股静态市净率水平虽然已经降低到３倍，低于Ａ股市净率近１０年来的平均水平３．９３倍，但离Ａ股９９８点时创下历史最低时的１．７１倍市净率仍有７０％以上的差距，从这个角度还需要对后市持谨慎态度。目前钢铁和地产板块市净率较低，如本钢板材、邯郸钢铁、安阳钢铁、韶钢松山等的市净率均在０．９倍以下。而金地集团、中航地产等房地产股的市净率也逐渐接近于１。
但在投资策略上，我们还要继续耐心等待放量信号的出现。
一方面是价值的隐现，另一方面是恐慌心理的不断发作，目前的市场纠缠在价值投资和趋势投资的争斗之中。周五两市收出了带上影的中阳，这是投资者再次表达了对周末利好的期待，不过上个周末并不平静，道琼斯指数上周五晚上大跌，基本将一周的涨幅全部抹杀；第二是汶川地震以后，攀枝花发生６．１级地震已造成３００余人死伤，对于股市都是负面的影响。
总的来看，市场目前不缺乏资金，缺乏的是信心，而这种信心要来自对股市的价值判断、政策面的支持，更需要直接地表现为股市中的赚钱效应。股市谚语“一日顶千日底”，尽管巴菲特已经慧眼识珠，但大资金的策略是左侧买入，并不适合于普通投资者，我们还需要等待大的成交量放出，等待板块赚钱效应的出现，等待Ｋ线走好，起码要站稳５日线。
现在最好的策略就是等待而不是继续盲目看空，同时在出现买入信号时，注意仓位控制和及时的获利了结。板块方面关注研究金融、保险、券商，原因很简单，目前的金融板块是最赚钱的板块。
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