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提要：
大盘剧烈震荡，大消费板块依然最抢眼。虽然绝对估值不低，但国际比较昭示其估值空间。四大策略寻找07年消费类"金猪"。
本周，以贵州茅台为代表的消费类个股大放异彩：贵州茅台创出105.49元的历史新高，十余支医药类个股集体涨停；即使在大盘出现剧烈震荡之时，大消费板块依然表现亮丽，成为市场各方关注的焦点。我们认为，我国消费品零售总额创出10年新高，是消费类个股出现"百元大票"的根本动力；而美国经验昭示我们，虽然绝对估值水平不低，但相对于整个大盘而言，消费类个股依然有一定的升值空间，我们应该采用多种策略去寻找2007年的"金猪"。
一、增长"引擎"力推消费类股
从基本面看，2007年我国消费品零售总额预计增长13%，2006-2007年度有望成为中国经济史上消费总额的十年最大增幅，全行业的历史新高促成了以茅台为代表的消费类个股不断刷新股价记录，最终成为整个市场的增长"引擎"。
数据显示，2006年以来,消费需求呈现出自1997年以来最强劲的增长势头。1－11月,实现社会消费品零售总额68911亿元,和去年同期相比增长13.6%,比去年同期增幅提高0.7个百分点。具体而言，当前支持消费类个股走强的主要原因表现在以下方面：一是多年来坚持扩大消费需求的政策效应开始逐步显现。二是城乡居民收入增长明显加快：2006年前三季度,城镇居民人均可支配收入8799元,扣除价格因素,实际增长10.0%,增速比上年同期加快0.2个百分点；农民人均现金收入2762元,实际增长11.4%,虽然与上年同期基本持平,但显著高于GDP增长速度。三是日益丰富的商品供给为居民多层次消费需求提供了充裕保证。
以上数据和资料无疑表明，消费者对经济前景和消费预期比较看好,潜在消费能力不可低估。而改革开放以来，我国曾多次实施宏观调控,但大多数以经济一管就死、由大起到大落而结束；本次宏观调控有保有压、对局部问题出台有针对性的解决措施,不是一概而论,国民经济在结构调整中实现了较快增长,政府调控和驾驭宏观经济的能力明显提高,广大居民对经济前景、收入前景预期良好,消费信心不断增强,积极乐观的消费心理有助于最大限度地挖掘消费潜力,推动消费扩容。因此从这个角度来看，消费类板块未来还有一定的升值空间。
我们注意到，权威部门的消费景气预测表明2007年消费景气指数仍将保持较高水平，有利于当前消费类个股继续走强。据商务部和国家信息中心联合研制的消费景气指数预警系统表明,消费景气先行指数超前一致指数4-5个季度,2006年二季度和三季度先行指数达到106.72和107.88的较高水平,这就意味着2007年二、三季度,乃至四季度,消费景气指数都将保持上升水平。也就是说,如果不发生重大意外,2007年消费景气提升、消费需求扩大的趋势不会改变，整个证券市场的消费类板块的发展趋势不会改变，消费类个股未来仍有机会。
二、国际比较昭示估值空间
在出现"百元大票"和集体上攻后，消费类板块的估值是否偏高了呢？我们应该从国际视野来看待这个问题。如美国华尔街股市的多年经验表明，消费类个股的平均估值水平要比大盘的整体PE高20%-30%左右，而且随着市场整体估值水平的提高，消费类个股的估值水平变化也是巨大的。如美国华尔街牛市高潮时期，市场的整体PE曾达到过60倍的水平，而有代表性的部分消费类股票PE水平曾达到惊人的80倍。因此，随着整个市场估值水平的提高，中国消费类股票PE有继续提升的可能。
仔细分析我们可以发现，华尔街消费类股票的飞跃发展与发达国家经济理论和政策密不可分。上世纪30年代以来,美国、西欧等发达国家在自由竞争经济理论的指导下,实行小政府、大市场的政策,并结合其它相关政策,经过几百年的发展,自由竞争和市场机制日益完善,居民收入水平普遍提高,消费成为拉动经济增长的主要动力。在凯恩斯主义盛行时期,虽然政府采取了通过干预总需求特别是投资需求来调节经济运行的政策,投资对经济增长的拉动力有所提升,但并没有改变消费的主导地位。从这些发达国家的经历看,在市场经济充分发展的情况下,这些国家基本上都是消费主导经济。随着这种经济运行方式的不断完善,经济运行相对平稳,经济周期明显加长。这无疑表明,消费主导经济具有很多优点；更为重要的是,这种方式可以提升国民福利水平，能够助推消费类股票的PE水平持续攀升。
而我国经济目前所经历的高增长、低通胀属于后发模式,且正经历着欧美等发达等国家和地区曾经经历的阶段，我国正在由投资驱动型经济向消费主导型经济转型，消费类股票也将继续保持较高的估值水平。如我国"十一五"规划和各项经济工作安排反复强调要调整投资和消费的关系,通过扩大消费、提升消费对经济增长的作用,来保持国民经济快速和高质量增长。针对突出存在的经济结构性矛盾,刚刚闭幕的中央经济工作会议明确提出2007年我国要继续处理好投资和消费、内需和外需的关系,最根本的是扩大国内消费需求,坚持以增加居民消费尤其是农民消费为重,随着这些措施的到位,我国有望在2007年迎来消费的快速扩张期。
因此，对比美国、中国经济发展历史，结合我国经济转型趋势，我们认为目前所有A股28倍的市盈率，有代表性消费类个股30倍市盈率的情况与华尔街牛市当年的估值水平是比较相似的。虽然消费类个股的绝对估值不低，但相对于整体市场的PE而言，消费类个股能够在相当长一段时间内享受增长溢价，其估值水平将呈现水涨船高态势。
三、四大策略寻找升级机会
尤其值得注意的是，我国现在已经处于人均GDP突破1000美元的"临界点"上方，消费升级作为一个整体性热点仍将在2007年继续,我们认为目前应该从品牌、价值、和公共消费、奢侈消费等多方面寻找消费升级中的溢价机会，争取在即将到来的"金猪"年取得比较大的成功。
第一，由于著名品牌在消费行业拥有巨大优势，消费类个股普遍存在着"品牌溢价"机会。如五粮液、茅台是白酒当中的品牌"巨无霸"，其投资价值也受到市场追捧。进入2007年,品牌溢价的概念有望得到升华,即关注着品牌和渠道的价值。如随着收入水平的提高,消费需求逐渐由食品衣着等较低层次的需求,逐步转向旅游酒店、教育文化等更高层次的需求；其次是对同样一种产品开始由关注价格到关注质量和忠诚于品牌渠道转变,如葡萄酒行业高档酒市场火爆就是明证，而下一个启动的热点可能是以旅游代表的悠闲品牌文化板块。
第二，由于消费类资产与价格上市公司业绩挂钩,使得企业经营与资产价值密切相连,资产价格的上涨必然带来业绩本质的改善,从而为投资者带来可观的回报。如金融行业、拥有物业的百货、收租类地产公司将属于明显受益的行业。因此,在资产配置方向上,应该有步骤有计划地向这些行业倾斜。
第三，从宏观环境和政策导向来看，我们认为未来最有增长的将是政府公共消费,而不是私人消费；教育、医疗改革、社会保障体系,都是未来几年投资的重点。目前中国还有48%的储蓄率,是所有国家中最高的。要解决这个问题,出路应当在公共消费,这将是未来GDP中增长最快的部门。因此，我们十分看好以医疗产业为代表的公共消费类行业的发展，认为其将是2007年的主要契机所在。
第四，在我国步入高端消费发展的时代的过程中,新奢侈品消费将具备无可比拟的优势。如黄酒因蕴含丰富的文化内涵,是强烈的中国文化象征符号,黄酒具备成为新奢侈品的能力,必将在新奢侈品市场中占据一席之地,未来发展值得期待。而资料显示,自2001年以来,黄酒的产量增速基本都维持在5%以上,整个行业的收入和利润都保持了10%以上的增长,行业整体向好发展,已显示出黄酒在历史因素以及经济辐射作用下,未来能够走出传统消费区域,成为全国性的消费品种的发展潜力，这些机会都是我们在未来的投资中值得着力把握的。
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