湘财证券朱礼旭

　　备受市场关注的2012年中央经济工作会议落下帷幕，会议就明年的政策基调、经济体制改革、新型城镇化等经济的着力点做出了方向性的部署。

　　从整个中央经济工作会议的内容来看，明年的政策基调是积极的，“增信贷、扩需求、控产能、推改革”是中央经济工作会议对明年经济工作的核心内容。基于以上的政策基调，我们认为明年中国经济增长有望从今年的低谷中走出实现反弹，同时供需关系改革及带来的供需面的改善有望推动企业盈利回升，进而对市场构成利好。我们认为经济回升、改革稳步推进将驱动市场整体上保持震荡向上的行情，市场的整体表现有望好于今年。从投资机会的角度，建议关注证券、银行、保险、煤炭、有色、建材、化工、工程机械、轨道交通设备等行业的投资机会，在投资标的上重点关注行业的龙头公司。

　　但是，我们也关注到经济回升的基础是建立投资的基础上之上的，在目前投资占经济60%的比重背景下投资一旦大幅回升将带动物价水平的上涨，导致通胀成为反弹行情的“阿喀琉斯之踵”，带来对货币政策挑战，也将压制市场的流动性水平使得市场的估值水平下降制约市场反弹的高度。

　　2013年宏观政策的基调是积极的，“经济增长”是基调的核心。

　　中央经济工作会议认为，经济持续健康发展，要求的是尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的速度，要求的是在不断转变经济发展方式、不断优化经济结构中实现增长。

　　我们认为，这意味着明年管理层政策的基调是在调整经济结构中实现增长，不会因为经济结构的调整而损害经济增长，在某种程度上属于在经济结构调整中实现“保增长”。经济增长这一宏观政策调控核心的确定，意味着货币、财政及经济体制改革等都将围绕这一核心展开与部署。

　　2013年货币政策有望较今年宽松，信贷有望较今年增加。

　　中央经济工作会议提出，实施稳健的货币政策，要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，切实降低实体经济发展的融资成本。

　　此次中央经济工作会议明确提出“信贷适度增加”，为历年中央经济工作会议所罕见。这意味着明年的信贷规模有望在今年的基础上进一步增加，今年前11月累计新增人民币贷款为7.75万亿元，预计全年累计人民币新增贷款约为8.3万亿元左右，此次为基数推算明年的人民币新增贷款规模约为9万亿元左右。同时，中央经济工作会议再度关注实体经济融资成本高企的问题，这或许暗示明年央行存在采取降准或者降息的货币政策工具。

　　扩大内需多管齐下，投资仍是扩大内需的“主角”。

　　其一，消费的基础作用有望增强，国民收入分配方案有望出台。中央经济工作会议提出，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用。我们认为，要增强消费的基础作用除了持续增加居民收入之外，做好收入的二次分配也非常重要，而国民收入分配将是推出收入再分配的关键。