东方证券魏颖捷
　　比起热议的钻石底，2000点一线更像是心理支撑，在资本市场的核心矛盾没有彻底解决前，出现转势的概率并不大。从09年3478点调整至今，不同形式的外部利好几乎都已经历，最直接的如降准、降息，间接的如红利税差别征收、提高QFII和RQFII额度；行政的如放缓IPO发行速度、降低过会率和发行价、创业板承诺阶段不减持等等。上述利好均未扭转A股的颓势，因此到目前这个份上，A股要想转势靠的不是外部政策，更多是需依靠内生性的博弈。即小盘股的机构性泡沫何时破灭、融资机制如何调整等等。
　　资金配置决定牛熊走向
　　与A股整体市值近5年停滞不前相比，M2从08年底的47万亿几乎翻番，10月末已经达到93.6万亿。而债券市场的规模则一举突破25万亿，超过A股总市值。07年10月国内债市规模为11.9万亿，而同期A股总市值约25万亿。5年间，M2增幅约为100%，A股总市值增幅为-15%，债市总规模增幅为109%。通过上述数据，可以得到一个结论，即A股长期走熊的内生性矛盾是融资机制和公司质地的不断下降，而外部矛盾则是资金取向的不断转变，而今年则是这种资金配置量变到质变的转折年。由于过去两年高层对于提高债券融资的倡导以及金融脱媒的大趋势，越来越多的资金开始流向债券市场，而发达国家的债市规模普遍大于股市，因此当股市机会有限的情况下资金会不断抽离，而资金抽离使得股市走熊，又会增加资金离场意愿，因而形成恶性循环。
　　如果现有的融资机制和IPO制度、频率不发生改变，而A股又想转熊的话，必须依靠资金配置的转变，即“重债轻股”的趋势得以扭转。从目前而言，这种临界点尚不明显。眼下10年期国债收益率从3.56%回落至3.51%的水平，主要由于外资行资金的推动，这可能与美国大选结束后外资对财政悬崖问题的担心有关，机构对债券的配置需求较弱。以商业银行为例，其已连续两个月减持国开债，一方面10月份国开债净发行规模为负，另一方面可能与授信额度影响，商业银行主动减持行为。虽然机构对于债市仍较为积极，但预期开始出现一定下降。而作为关注焦点的城投债发行利率降幅较大，一方面由于年底和春节前资金面仍可能偏紧，另一方面也与增量资金的配置热情有关。综合而言，资金对于固定收益的配置仍较为积极，但最火热的阶段已经过去。然而资金配置的拐点尚不清晰，因而短期内很难出现由资金配置所带动的反弹。
　　在最黑暗的时候可以谨慎，但不应过分绝望。在实体经济不断下滑的情况下，债务融资对于企业的资金压力会不断上升，不排除在某个节点出现局部债务违约，届时资金会对债市等固定收益配置进行重新考量。同时，监管部门对于银行、信托等资金池规模的控制以及定调等不确定因素也会对资金流向产生决定性影响。正如07年的牛市在预期最高涨时崩塌，资金对于债市的热情是否也会面临拐点？或许这个拐点就在明年的某个时点。
　　产业资本的拐点尚未到来
　　上周全部A股的产业资本指数为-1.4亿（净减持1.4亿），一个乐观的迹象是中小板及创业板的减持都有所减少。最近30日累计减持为59亿，30日累计减持公司数为138家，30日累计增持为57亿，30日累计增持公司数为124家。历史研究表明产业资本行为指数的高点预示着市场底部的确立，目前产业资本指数已快变成净增持，但是目前产业资本增持还不够密集，所以笔者认为还不能就此判断产业资本行为指数拐点的确立。
　　从近期增减持的行业结构来看，金融服务、商务贸易增持金额高居榜首；公用事业、有色金属、医药生物由于累计跌幅较小，因此不受产业资本看好，机械设备相比上周减持有所减少。

　　月底或是短线博弈时点
　　在下跌趋势中，在缺乏外部刺激因素的情况下，博弈短线反弹的观察点时盘面恐慌程度，即小盘股的崩溃程度，通常只要小盘股出现大面积跌停或者强势股大面积补跌时较容易产生短期拐点。而年底前，每个月月底是资金面最紧张的时候，由于资金会打提前量，通常月底、年底等资金面最紧的时候恰恰容易成为短期底部，因为资金都会提前撤离，市场利率最高的时候反而进一步下跌的空间有限。
　　技术上而言，2000点附近的缩量反复仅仅是存量资金自救性质，若量能始终无法放大，2000点失守的概率很大，而权重股普遍处在低位，机构对于此类品种的配置也处于历史低位。因此月底前出现资金撤离，基本冲击的是中小板、创业板的高估值、高股价的小盘股。短期最大的风险仍是此类品种，一旦此类品种出现快速调整带动指数跌破2000点，则短期反弹很可能就会出现，这种反弹的力度会强于本周的抵抗式震荡。