深成指、沪深300指数先行创出年内新低 

　　□华泰长城期货研究所 尹波

　　本周市场弱势下探，全周小涨大跌的特征较为明显，最终沪综指再次逼近2000点整数关口，深成指和沪深300指数最新收盘价均已创出年内新低，三大股指周K线均收出两连阴，且有跌破近期震荡区间的态势。在外部利空和内部谨慎占主导的背景下，本周市场连续向下破位，由于国内宏观基本面、政策面没有中期利空，我们将当前市场的调整定义为明年上半年中级反弹行情前的深度挖坑行情，市场的破位下行或许让人备受煎熬，但无需太过悲观，建议投资者耐心等待短线的超跌反弹和明年初的中级反弹。

　　经济数据进一步验证经济阶段性触底回升的判断。据财政部公布的数据显示，10月份全国财政收入同比增长13.7%，明显较9月的11.9%有所回升;1-10月国有企业累计实现利润同比下降8.3%，较9月的8.3%的降幅继续缩窄;而10月利润环比增幅为1.7%，虽低于9月2.8%的增幅，但仍维持8月以来环比持续回升的态势，上述两项数据均为经济触底回升提供了最新的支持。政策红利持续释放，也反映了管理层呵护市场的一贯立场。证监会、人民银行及外汇管理局13日决定增加2000亿元人民币RQFII投资额度，使得RQFII试点总投资额度达2700亿元。财政部16日宣布，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。经济基本面和政策面共同对市场走好构成中期支撑。

　　在经济触底回升的情况下，货币政策进一步放松的空间也被压缩，但央行保持货币环境稳定的立场不会发生显著变化。据央行周一公布的数据显示，10月新增人民币贷款为5052亿元，低于市场预期的5900亿元和去年同期的5868亿元;而贷款增速也由9月的16.3%回落至15.9%，M1和M2增速分别为6.1%和14.1%，也低于市场预期。虽然10月货币信贷数据低于预期，但实际透露出的负面信息有限。首先，无论是参考全年8万亿还是8.5万亿的信贷投放规模，10月信贷投放6.32%和5.94%的月度占比并不低，实际上，10月一般是信贷投放的淡季，而近10年其均值为2.66%，预计11月和12月的月均信贷投放规模应在5000亿元左右。其次，10月社会融资总量为1.29万亿元，尽管低于9月份的1.65万亿元，但高于去年同期水平，实体经济的资金需求依然能够得到有效满足。再次，M1和M2增速具有较强的季节性波动特征，季度和年末增速一般会有冲高，而后便又有所回落，10月货币增速虽然有所下降，但仍是自2011年8月份以来的次高点。最后，中长期贷款占比大幅上升，实体经济的信贷需求继续改善。本周央行继续在公开市场净回笼，但是资金面继续维持稳定态势。

　　我们之前一直强调的是，近期市场的弱势格局主要是受投资者多重负面预期共振的拖累。短期维稳预期迅速弱化，IPO扩容担忧再次施压市场，市场普遍预计12月资金面所面临的压力将促使下大盘出现调整走势，而近10年来沪综指的月度涨跌数据也显示出年底市场出现下跌的概率明显更大，尤其是12月下跌的概率更大，再加上近期美国财政悬崖问题持续施压海外金融市场走势，因而A股想要“独善其身”将难上加难，短期不排除羊群效应下的“踩踏”现象扩散。

　　而股指期货市场主力的持仓数据显示市场短线或有反弹。综合考虑移仓换月的因素，本周主力席位的持仓波动特征略有分化，在国泰君安、中证期货和海通期货这三大持仓大户中，中证期货的持仓变化幅度相对要小，而海通期货和国泰君安的变化幅度相对要大，周一和周二海通期货大幅减空，周五则联袂大幅减空。综合来看，三大空头净空持仓数量呈现稳步下降态势，国泰君安周五的净空持仓量创近期新低。另外，虽然本周前10名和前20名净空持仓占比变化不大，但是前5名和前10名净空持仓占比5日移动平均值已然出现连续走低态势，在连续杀跌后，持仓数据短线透露出了偏暖信息。

　　整体而言，美国财政悬崖及海外市场金融市场的动荡表现、羸弱的技术面和市场情绪等多重因素共同导致市场出现破位走势，虽然沪综指再次跌破2000点已无悬念，但我们依然认为，国内宏观基本面、政策面和中期资金面不存在对市场构成持续打压的中期利空因素，明年上半年市场将在宏观基本面继续改善、政策面维持稳定、上市公司业绩增速和盈利能力回升基础上迎来一波中级反弹。本轮市场的惨跌或许是明年中级反弹前的深度挖坑行情，后期沪综指若跌破1950点，投资者将迎来战略性布局的良机。期指操作策略上，由于市场还没有看到止跌的迹象，投资者手中已有的空单可继续持有，而追空则需保持一定的警惕;若期指继续向下连续深跌，投资者可在控制好风险的前提下为明年的中级反弹进行战略性布局。

　　全市场估值一览表

　　板块名称 市盈率 预测市盈率 市盈率 市净率

　　(TTM) (整体法) (整体法) (整体法，最新)

　　全部A股 11.18 10.35 11.75 1.57

　　沪深300 9.27 9.02 9.72 1.42

　　中小企业板 24.11 21.12 23.77 2.46

　　创业板 29.95 24.88 30.00 2.45

　　中证100成份 8.38 8.25 8.87 1.35

　　中证500成份 21.38 17.91 20.87 1.98