一般而言，政策短期内的维稳行情，不会很快扭转行情趋势。但是，随着经济数据的逐步公布，各路机构和专家对经济基本面的向好的判断空前一致，造成场内部分资金做多意愿坚决。总体上来看，权重板块依然保持较稳健的走势，预计后市仍将以震荡攀升为主。

田渭东首席分析师
开源证券
S0790512030001

     五大指标开始翘头向上

　　三季度GDP增速再创新低，同比为7.4%，连续六个季度下降。但是，从已经公布的9月数据来看，经济指标已经开始见底回升，季度指标主要被7月、8月数据拖累。工业增加值、外贸出口、消费、固定资产投资以及货币流通量等5大指标体系均显示出翘头向上迹象。这是近两年来首次出现的现象：工业增加值增速为9.2%，上月为8.9%；社会消费品零售总额同比14.2%，上月为13.2%；固定资产投资同比20.5，上月为20.3；外贸出口同比9.9%，上月为2.7%；M1同比7.3%，上月为4.5%，M2同比14.8，上月为13.5%。

　　2.1工业增加值同比开始回升

　　2012年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比8月份加快0.3个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.79%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%。

　　9月份，轻重工业增加值同比一同回升，重工业增加值同比增长9.3%，轻工业增长9.0%。这在今年3月份以来首次出现。

　　9月份，工业企业产品销售率为98.3%，比上年同月下降0.2个百分点。工业企业实现出口交货值9433亿元，同比名义增长6.4%。销售率有待提高。

　　2.2外贸出口继续较上月回升

　　据海关总署数据：9月出口同比增长9.9%，较8月的2.72%大幅回升；进口同比增长2.4%，一改8月下降的颓势。由于出口较快增长，因此整体贸易顺差也达到了277亿美元的高位。

　　从国别来看，中国对欧盟的出口增速则仍为负值，为-10.7%，略好于上月的-12.7%。但对美国以及香港地区的出口增速却有了好转，各上升至5.5%和31.7%，高于上月的3.0%和27.1%。

　　为稳定外贸增长，中国政府已经出台了外贸"国八条"以及16条细则，立足于减免中小企业负担，使企业敢于接单。然而，现有政策的有效性也有待考察。要看到10月数据继续增长，才能判断出市场出现向上拐点。

　　2.3消费增速上升，消费结构中居民消费有待提高

　　2012年9月份，社会消费品零售总额18227亿元，同比名义增长14.2%，比上月提升1%。1-9月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.1%。从环比看，9月份社会消费品零售总额增长1.46%。社会消费品零售总额明显回升，不过，在消费支出结构中，政府消费支出上升，居民消费支出占比有下降趋势，未来还需提高居民消费水平。

　　3季度居民名义收入的同比增长率明显高于名义GDP同比增长率，经济低增长居民收入反而能够实现高增长，GDP增长速度适度下降，反而有利于调整收入结构。

　　2.4固定资产投资增速增加

　　2012年1-9月份，全国固定资产投资同比名义增长20.5%（扣除价格因素实际增长18.8%），增速比1-8月份提高0.3个百分点。从环比看，9月份固定资产投资增长1.63%。分地区看，1-9月份，东部地区投资121764亿元，同比增长18.4%，增速比1-8月份回落0.2个百分点；中部地区投资71470亿元，增长25.8%，提高0.5个百分点；西部地区投资61715亿元，增长24.1%，提高0.3个百分点。

　　2012年1-9月份，全国民间固定资产投资159412亿元，同比名义增长25.1%（扣除价格因素实际增长23.4%），增速与1-8月份持平。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为62%，比1-8月份下降0.1个百分点。

　　2.5货币流通量（M1、M2）翘头向上

　　从以往运行情况来看，我国国内证券市场与货币流通量增速有着正相关关系。9月份，广义及狭义货币流通量同比增速均出现翘头向上的情况，并创出年内新高，对证券市场有较大的预期提升作用。

　　截至9月末，我国广义货币(M2)同比增长14.8%，狭义货币(M1)同比增长7.3%，均高于市场预期。9月份人民币贷款增加6232亿元，低于此前市场普遍预期的7000亿元中值。贷款投放仍在央行年初预期的范围之内，预计全年新增人民币贷款8.2万-8.5万亿。

　　乍暖还寒的经济

　　3.1发电量同比增速继续下滑

　　虽然有五大指标显示9月国内经济有见底回升迹象，但发电量这一重要的经济运行先导指标仍然显示经济下滑趋势没有改变。

　　9月份全国发电量为3944.88亿千瓦时，较上月的4444.92亿千瓦时下滑幅度较大，与2011年9月的3861亿千瓦时相比，有小幅增长，增长1.5%。今年7月发电量为4536.85亿千瓦时，6月份为3933.50亿千瓦时。数据显示，9月份日均发电131.50亿千瓦时，而8月份日均发电为143.38亿千瓦时；9月最大日发电为138.23亿千瓦时。

　　3.2汇丰PMI初值回升但仍在荣枯值之下

　　汇丰银行和Markit公布的数据显示，10月中国制造业PMI预览值升至49.1%，比上月回升1.3个百分点，连续两个月回升，但仍处于收缩区间，低于50的荣枯值。

　　从以往历史来看，10月PMI初值回升概率较大，属于季节性波动。由于黄金周期间消费增加，加之近期基础设施投资增长，导致新订单指数上升，成为10月汇丰PMI初值反弹的主要动力。

　　分项来看，10月份制造业新订单萎缩减速，新出口订单萎缩减速；就业萎缩加速；积压工作萎缩加速；出厂价格和投入价格转向上涨；采购库存萎缩减速，成品库存转向萎缩；采购数量萎缩减速；供应商供货时间转向拖延。这些数据表明经济有好转迹象，但是，仍然没有超过50的荣枯值，例如，新订单指数预览值为49.7%，较上月大幅回升2.4个百分点，还有待于下一个月数据的验证。

　　3.3三季报增速预计整体继续下滑

　　从已经公布的2012年三季报情况来看，截止2012年10月25日，上市公司整体业绩同比下降2.2%，上市公司的估值的下降仍然会影响A股市场。从图表14可以看出，自2010年1季度以来，A股全部上市公司合计利润增速呈现逐季度下滑趋势，与2008年国际金融危机时的情景类似，虽然幅度较温和，但还没有出现企稳回升的拐点。即使工业先到指标显示已经翘头向上，然而传导反映在上市公司业绩报表上还需时日。

　　未来基本面继续好转

　　4.1地方财政增长国家级财政收入下降

　　财政部公布的数据显示，中央财政收入连续两月负增长地方财政大增近27%。国家积极财政政策开始逐步体现，地方返还收入增加。

　　9月全国财政收入8258亿元，同比增长11.9%。其中，中央本级收入3664亿元，同比下降2.4%；地方本级收入4594亿元，同比增长26.8%。

　　主要属地方收入的营业税及一些地方小税种增长较快，带动地方财政收入增幅较高。房地产市场交易量增加带动相关税收增加以及加强国有资源有偿使用收入等征管的影响，也是地方财政收入增幅较高的原因。

　　在财政支出方面，9月全国财政支出11679亿元，同比增长16.6%。前三季度全国财政累计支出84119亿元，同比增长21.1%。

　　4.2一线城市土地出让金三季度环比涨355.7%

　　城市土地出让金大幅飚升，为地方财政提供有力保障，为大规模地方城市建设提供基础条件，从而提升拉动经济增长的市场预期。

　　三季度全国土地市场迎来了调控后供需两旺的局面。一方面，地方政府迫于财政压力推地力度加强，同时以往三四季度政府都会加大土地的供应力度，从而推动了成交上涨。

　　上海等地再现"地王"，各地房企开始了新一轮拿地运作。9月单月北京土地出让金高达257.37亿元，超过了之前8月的总和。2012年第三季度，北上广深四个一线城市住宅用地土地出让金总计414.7亿元，环比第二季度大涨355.7%，而第三季度住宅土地溢价率高达23.12%，达到了2011年调控后的最大值。

　　根据链家地产市场研究部统计，2012年第三季度包括北京、上海、广州、深圳、天津、南京、杭州、成都、沈阳、武汉的全国10个主要城市的土地市场成交规划建筑面积为7560.4万平方米，环比第二季度上涨70.1%，总土地出让金为1352亿元，环比上涨123.8%，翻了一倍有余。

　　据财政部网站数据，前三季度累计，地方政府性基金本级收入中，国有土地使用权出让收入１７９３６亿元，比1-8月累计数增加2357亿元，同比下降２３．１％，上月统计数据为-26.1%，下滑趋势在减小。9月份土地使用权出让收入明显回升。

　　4.3CPI趋势下降有利于放宽货币政策

　　由于翘尾因素下降及农产品价格大幅回落，9月CPI再次回落进入"1"时代，未来翘尾因素以及农产品仍呈现下降趋势，通胀压力减缓，为货币政策创造了宽松环境。

　　2012年9月份，CPI（全国居民消费价格指数）同比上涨1.9%。其中，食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.8%，服务项目价格上涨2.3%。

　　1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.8%。

　　9月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.3%。其中，食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.4%，服务项目价格上涨0.3%。

　　4.4人民币汇率上升热钱再次流入

　　10月25日，人民币7年来首度接触"1%涨停板"，创汇改以来新高，热钱再次呈现流入迹象。

　　9月份金融机构外汇占款新增1306.8亿元，在连续两个月的负增长后，再度回到正增长的轨道上。而且，9月份新增额也创下了8个月以来的新高。

　　10月以来，大批资金涌港，迫使香港特区金管局在近一周内4次入市承接美元抛盘，变相向香港市场注入144亿港元流动性。

　　美欧日央行开启新一轮量化宽松货币政策(QE)，中国经济有了触底回升的迹象，国际投资人携风险资金大举进军新兴市场，中国香港近日连续干预汇市，凸显了海外资金大量涌入新兴市场的迅猛势头。

　　4.5增值税改革带来活力

　　营业税改增值税，这项简称"营改增"的税收改革试点，今年1月1日起从上海推行，2月份，李克强曾专门到上海调研和指导改革。目前，试点正分批扩大至北京、天津、江苏、浙江、安徽、福建、湖北、广东和宁波、厦门、深圳11个省、直辖市、计划单列市。

　　今年1-8月已经为试点企业和下游企业减税170多亿元人民币，小型微型企业的税负降幅达到40%。目前我国结构性减税政策中有些才刚刚实行，如"营改增"是其中一项重要减税措施，随着试点地区和行业的扩大，其减税效果将逐渐显现。对政府来说，减税同时关键是调整财政支出结构，对今后财政支出要更注重绩效评估，提高资金使用效率。

　　总之，经济见底回升格局已经基本清晰，中国去库存化正在发生，我国经济将在2013年反弹，尤其是人民币升值预期的增强，年底前仍会有大量热钱流入。

　　耐心等待"纠结"行情出现逆转信号

　　目前看，国内经济形势最困难的时刻已经过去，接下来经济将沿着逐步好转的形势发展。而作为国民经济晴雨表的A股，这半年来经历了长达近五个月的下跌。充分反映了过去半年来国民经济不景气的极端状态，也在下跌中释放了经济下行的所有风险。那么，随着经济形势的好转，接下来A股也将以震荡上行提前反映经济形势转暖的变化。

　　值得一提的是，在三季报披露逐步展开后，那些估值较高但业绩增长较为确定的品种似乎越来越多的获得基金的青睐。开源证券策略组认为在10月份的三季度业绩披露期，今年及明年业绩增长较为确定的个股估值得以顺利切换，这会使得一些估值看似较高的品种重新具有吸引力。由于估值高，投资者面对"绩优股"投资时较为纠结，但当前市场的特征是具有核心竞争力的成长公司继续创新高是大概率事件，而市场本身不支持系统性上涨，但跨年度的估值切换会推动这类品种继续走强。

　　从行业配置上讲，我认为市场结构性机会集中在三季报超预期增长、大消费、政策利好驱动等三条主线中。说到具体板块投资者应该关注中成药、电子信息、商业物流、酿酒食品、节能环保等战略新兴产业。投资者可有两种选择：一是场外资金陆续进场，面对便宜的A股市场，无论是QFII还是保险、社保，都有进场建仓迹象；二是调仓，即把原来的盈利股或者业绩不达标的股票转成下半年业绩预期好转的股票。

　　

　　6、稳中求进，战略布局政策受益板块

　　具体配置上，我们认为，短线来看市场全面反弹的难度较大，建议投资者重点关注总理讲话促进投资合理增长政策相关的基础建设、大消费、节能环保、中报超预期增长、政策利好驱动等行业的结构性机会：