7月国内经济数据继续呈现增速下滑的趋势。工业增加值增速下降超预期，外贸出口下滑超预期，信贷数据相对较低，PPI降幅扩大，汇丰PMI初值大幅走低，显示经济未见好转。国内经济增速见底的预期推后，短期内股市抄底反弹动力减弱。
    
田渭东
开源证券
S0790512030001

   
    国内经济见底的预期将会推后
     工业增加值增速回落超预期
    2012年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比6月份回落0.3个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.66%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%。按此推算，对应GDP增速仅为7.2%左右，意味着国内经济见底的预期将会推后。
    基期原因造成外贸出口同比大幅下滑
    7月中国进出口总值为3287.3亿美元，增长2.7%。其中，出口1769.4亿美元，增长1%，比6月份的11.29%大幅下降；进口1517.9亿美元，增长4.7%；贸易顺差251.5亿美元，收窄16.8%。外贸出口大幅下滑，一方面，由于对欧洲出口下降以及传统的服装、纺织等劳动密集型行业却出现下降，处于产业链较低端的加工贸易增速由上月的6.8%，降为-5.6%；另一方面，由于去年7月同期出口大幅增长20.43%，基期数据较高导致今年7月同比数据增幅下降。同样，去年8月出口大幅增长24.42%，基期较高，接下来在9月中旬公布的8月外贸出口同比数据仍然会比较低。
    7月人民币贷款增加数创10个月来新低
    7月，人民币贷款增加5401亿元，同比多增485亿元，新增贷款创2011年10月以来新低。7月末，广义货币(M2)余额91.91万亿元，同比增长13.9%，比上月末高0.3个百分点；狭义货币(M1)余额28.31万亿元，同比增长4.6%，比上月末低0.1个百分点；货币流动性增加，而信贷增速降低，说明经济景气度下降后贷款需求也出新下降。
    8月汇丰PMI初值创9个月新低
    汇丰中国制造业采购经理人指数8月初值出乎意料大幅下滑，从上月终值49.3跌至47.8，创下9个月来新低。汇丰表示，外需滑坡是拖累指数下跌的主要因素，并呼吁决策层通过推动基建投资回升，来达到稳增长、保就业目标。
　　由于上月汇丰PMI明显回升至3个月高位，更创下21个月以来最大环比升幅，外界原本对8月指数普遍抱有较乐观期待，然而今日发布的初值结果却显示经济复苏依然乏力。在细分项目中，"新接出口订单"创下自2009年3月以来三年半的最大降幅，制造业产出指数则从7月的50.9大幅回落至47.9，为5个月来最低。
　　除了这两项之外，各细分项目也均不复上月的回暖势头，纷纷回落入"萎缩"、"下降"区域，"新订单"、"采购数量"、"就业"等项目均呈现萎缩甚至加速萎缩状态。
　　
    增值税仅增0.7%  地方财政状况堪忧
    地方财政收入增速大幅下降
    7月份大多数主体税种与6月份相比有不同程度的降低，尤其是增值税增幅从上个月的12.7%骤降为0.7%。财政部表示，这主要受工业增加值增速放缓、价格涨幅回落特别是工业生产者出厂价格下降以及实施结构性减税政策等因素影响。增值税增幅创新低说明制造业形势非常严峻。
　　7月份营业税增幅也出现了环比下降，从6月的21.1%降为13.3%。其中房地产营业税同比增幅从23.6%降为7.6%。房地产营业税数据似乎与当前房地产市场的回暖局面不太相称。一方面由于数据统计有时间差，另一方面是因为此轮市场交易量回升以刚性需求为主，投资性需求不是市场的主要力量。
　　财政部同时公布的政府性基金收入情况显示，1~7月，全国政府性基金收入17967亿元，比去年同期减少4620亿元，下降20.5%。其中，地方政府性基金本级收入16214亿元，同比减少4729亿元，下降22.6%。地方政府性基金下降主要是土地出让成交额大幅下降，国有土地使用权出让收入13490亿元，同比减少5009亿元，下降27.1%。
　　1－7月累计，全国政府性基金支出15651亿元，比去年同期减少2685亿元，下降14.6%。其中，中央本级政府性基金支出922亿元，同比减少23亿元，下降2.5%；地方政府性基金支出14729亿元，同比减少2662亿元，下降15.3%，主要是受国有土地使用权出让收入减少影响，土地出让收入安排的支出12831亿元(其中征地拆迁补偿等成本性支出9927亿元，占土地出让收入的74%左右)，同比减少2990亿元，下降18.9%。
　　财政政策有较充裕的扩张空间
    从财政政策的扩张潜力看，今年财政赤字目标为8000亿元，加上从中央预算稳定调节基金调入的2700亿元以及去年结转的2100亿元，若今年经济增长能达到8%，则赤字率将为2.5%，仍低于3%的水平，有较充裕的扩张空间。
　　7月份，全国财政收入10672亿元，同比增长8.2%。1－7月累计，全国财政收入74467亿元，同比增长11.6%。7月份，全国财政支出9528亿元，比去年同月增加2578亿元，增长37.1%。1－7月累计，全国财政支出63421亿元，比去年同期增加12036亿元，增长23.4%。其中，中央本级支出10528亿元，同比增长13.4%；地方财政支出52893亿元，同比增长25.6%。
　　截止7月底，全国财政盈余11046亿元，其中，中央级盈余26853亿元，地方财政收不抵支15807亿元。中央级财政盈余中有部分是要向地方返还的，但总体还有超过1万亿元的盈余，国家积极的财政政策还是没有落到实处。地方建设的资金紧张程度可想而知。
　　央行调节流动性以逆回购为主，调存准成为次选
    央行在8月21日、23日两天3650亿元逆回购，向市场注入相当于降一次存准释放的流动性。同时14天期逆回购利率保持在4.48%，低于二级市场水平，其较为明显的显示了央行维持中短期资金利率稳定的意图。市场预期的存款准备金率下调措施一再延后。逆回购跃升为央行的主要货币工具也就成了当前货币政策新动向。
　　通过每周的逆回购，央行可更加便捷地通过中标利率来传递价格信号，使银行间质押式回购利率成为央行日后进行价格调整的主要中间工具。其次，倚重逆回购可精细化调节市场的资金面。而降准是一次性释放了长期资金，很难在短期内再度通过上调准备金率来回收。
　　相对其他货币政策工具，通过逆回购调节银根，较为中性。它对信贷及货币供应量的影响是间接的。早些时候，央行两次减息，有利于企业降低融资成本，激励企业增加投资，但是这些政策也影响了住房市场预期的改变，刺激了住房市场价格反弹。
　　当前央行下调存款准备金率及减息，要达到其货币政策目标并非易事。随着国内银行业风险意识增加，银行并没有如2009年那样过度信贷扩张的动力；尽管贷款利率下限管理下调了30%，但是，低于基准利率的银行贷款占比却不到5%。
　　
    寒冬季节的一丝暖风
    居民生活用电量回升
    经济形势不容乐观已经是业内的普遍认知，从日前国家能源局发布的7月全社会用电量也可以看出。不过，还是看到了一丝经济筑底企稳的信号。虽然用电量数据传递了经济仍在减速过程中的信号，但分项看，重工业用电量增速结束下滑趋势、居民生活用电量增速的回升也是经济正在筑底企稳的迹象。
    预计CPI再次回升，仍在“2”范围内
    7月CPI进入"1"时代，为1.8%，主要是翘尾因素下降较快引起，也就是说去年同期物价基期水平较高，造成了7月同比增速的回落。从最新农产品批发价格指数来看，进入8月以来，受到天气因素影响，全国各地蔬菜价格大幅飚升，农产品批发价格再次回升到历史高点附近，达到了204点以上的水平。虽然8月翘尾因素下降0.31%,但是由于本月物价环比增幅较高，预计8月CPI可能再次回升至2%左右。