《红周刊》特约作者联讯证券首席经济学家 文国庆

　　上周公布的PMI数据使我们预感7月份经济数据不佳，本周陆续公布的宏观经济数据印证了这种判断。

　　经济下台阶还没有结束
　　先看价格变化。7月份CPI同比增长1.8%，涨幅继续大幅度下行。但是，CPI环比速度为0.1%，比上月的-0.6%出现了大幅度的反弹，也结束了连续3个月的环比下行态势。CPI环比的逆转主要是因暴雨导致的食品价格反弹所致。从趋势看，CPI环比走势依然处于下行周期，7月份虽然出现较大幅度反弹，但能否持续尚待观察。
　　7月PPI同比下降2.9%，环比下降1%，显示了更为明显的通缩迹象。由于PPI下行再次加快，从趋势上看，经济还没有止跌迹象。这种下行趋势，与2008～2009年的情形不太相似，倒是与1996～1998年间的情形相近。如果说2012年以后我国经济进入下台阶增长的长周期，那么这些数据显示：下台阶的过程还没有结束。
　　再从CPI和PPI的剪刀差分析。图3显示我国历次经济下行周期价格变化情况。在下行周期，PPI的下行常常滞后于CPI，但是在二者下行过程中，PPI跌幅远远超过CPI，而在价格止跌回升阶段，则是PPI明显领先于CPI。从这个角度看，通缩的形势正在加剧，CPI出现持续反弹的概率也不高。
　　7月工业增加值9.2%，比我们预期还要略低，与PPI价格配合，反映我国经济运行没有明显的止跌迹象，稳步下行的趋势依然如故。
　　7月份固定资产投资增速为20.4%，与上月相同，似乎有走稳的迹象。由于房地产投资持续回落，投资能够保持平稳的关键还是因为政府启动了交通运输、基础设施投资，他们与房地产投资之间是"一增一减"，大致保持了投资总量的平稳。如果说政府的微调政策已经见效的话，那就是投资增速没有继续下行，指望再高的投资增长恐怕不太现实。
　　消费增长有所回落。7月份社会零售总额增长13.1%，比6月份回落0.6个百分点，但总体上还算平稳，考虑到价格回落的因素，消费这一块的情况还算基本稳定。
　　7月经济数据的持续披露后，A股市场反弹的速率有所减缓，市场热点出现紊乱，追高意愿明显减退，周五市场还出现了小幅度的下跌。

　　反弹预期空间不高
　　从本次反弹的刺激因素看，第一是持续下跌后的技术型反弹要求，第二是对于政策微调效果的良好预期，第三是对周边市场持续上涨的补涨效应。应该说，目前市场依然处于反弹周期，震荡上扬的趋势暂时不会改变，但是宏观数据的公布，使得市场的操作节奏有所改变，反弹的预期空间被大幅度压缩。
　　由于缺少宏观经济数据的指引，本次反弹的形态可能是一种没有明确主题的，个股普涨的估值修复性行情。在这种反弹中，前期大盘下跌中被错杀的个股会有出色的表现，但原先大家寄予厚望的有色金属及强周期板块，难以出现持续性行情。■
　　

 (来源于：证券市场红周刊)