| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年07月09日 08:54 |
作者： |
孙征 |
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□东兴证券孙征
上周央行的降息出人意料，尤其是在一个月内两次降息，显示了管理层稳增长的意愿强烈，也给市场带来一些反弹动力。这一次降息属于非对称降息，在一年期存贷款利率水平上存款利率下降少、贷款利率下降多，但是在长期存贷款利率水平上是贷款利率下降少，存款利率下降多。也就是说，通过长期存贷款的利差增加抵消一年期存贷款利差下降带来的影响，或许也是央行试图通过利差调整影响银行增加中长期信贷的动力。但中长期信贷的增长并不仅仅是银行说了算，更多在于企业扩张生产的实际需求是不是强烈。如果企业有较强的扩张生产需求，自然中长期信贷就能迅速增加。不过，由于我国经济受投资影响较大，而投资增速一直在下滑之中，而且CPI/PPI的下降也意味着需求下降导致商品价格下降，因此企业目前扩张生产意愿不强，中长期信贷难以出现明显增长，从而导致本次调整利率的目标很难完全达成。
除了降息，央行还将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍，这是利率市场化进程的延续。未来存贷款浮动区间将逐渐扩大，银行的利润空间就看资金宽松程度和企业实际需求情况，但总体将维持下降趋势，对于银行将有长期负面影响，这也是银行股在两次降息之后都出现下跌的主要原因。本次调整贷款利率浮动下限后，短时间内再度降息的几率下降，因为从央行的举措来看，似乎更倾向于希望在扩大贷款利率浮动下限后，依靠市场力量让贷款利率自然下行，这样的话，央行仅调控货币总量就可以达到目标，所以下一次央行政策将是对存款准备金率进行调节。
上周降息政策出台之后，房地产板块明显走强，万科引领房地产股纷纷创出反弹以来新高。由于房地产行业属于高负债的资金密集型企业，因此降息、降准对行业本身影响较大，而且降息之后房贷利率也有下调，能够增加居民购房意愿，也属于利多因素。不过，房地产板块的走强持续已久，其销售情况在过去几个月不断走强也是重要的正面影响因素。而对于其他强周期行业如机械、水泥、化工、有色金属等来说，降息的影响力并不算大。笔者认为，连续降息不断释放出管理层稳增长意愿，但是在经济复苏预期出现之前，强周期行业并不会出现明显上涨行情，而经济复苏预期也不会在2、3次降息后形成。回顾2008年大熊市，可以发现，当时直到第四次降息且一次性降息1个百分点之后，市场才初步见底，在“4万亿”投资计划开始后，市场才展开轰轰烈烈的小牛市行情。这一次经济下滑虽然不像2008年一样猛烈，但是其背后的下滑逻辑和持续力可能更甚于2008年，所以笔者认为，到目前为止，降息都难以对市场产生重大影响。
也有投资者认为，如果这一次降息对市场影响不大，那么最好出台持续性利好来推升市场。但所谓的持续利好真的能够令市场转好吗？或许只是一厢情愿吧。一方面，其实自4月份以来的利好消息真的已经不少，在资金面上有证监会力图扩大机构投资者、增加QFII额度、推动养老金入市以及批准500亿ETF的消息，在货币政策上有央行连续降息、降准政策出台，在管理层角度上也有经济工作会议释放稳增长信号、在各地推进金融改革的行动，但是这些利好都没有能够推动市场进入牛市节奏，这值得我们深思。另一方面，即使是依靠这些利好生拉硬拽起一波小牛市，对市场就真正有利吗？人造牛市或许能够令被套的投资者暂时一解燃眉之急，但其结局我们已经在2009年小牛市终结之后看到了，短暂的小牛市带来的是更长期的下跌痛苦和更多的被套投资者。
因此笔者认为，不要一厢情愿地期待利好，顺应市场趋势，做符合市场内在逻辑的投资，才是当下最好的选择。在上周五市场的表现中房地产和酿酒板块最受追捧，实际上也表明市场的内在逻辑并没有因降息政策而出现太大改变。房地产行业除了对货币政策敏感以外，其内在逻辑还是由于在严厉限价、限购措施之下，房地产龙头企业的销售情况并没有出现明显下降，而且随着政策有放松迹象，未来房地产企业业绩有望恢复增长。酿酒板块的上涨更不必说，一季度全行业普遍增长40%的业绩和上半年大幅预增就是最好的投资逻辑，随着贵州茅台再度突破新高和五粮液开始补涨，酿酒板块有望进入最后的高潮期。关注业绩，关注实质性成长，是市场当前最根本的内在逻辑。
本周随着第一份中报的出台，半年报大幕将徐徐拉开。一季度扣除金融石化以外，其他上市公司净利润同比增长为-16.7%，而且二季度经济数据依旧维持下滑，导致二季度业绩增长预期亦较低。半年报除银行增长确定性较强以外，其他上市公司总体仍维持负增长趋势。因此，业绩实质性增长的品种，将凭借其稀缺性成为市场密切关注反复炒作的标的。笔者认为，本周可以继续关注食品饮料、房地产、医药等业绩见底或者增长预期较为明确的板块，对于业绩下滑预期强烈的机械、煤炭、有色金属等强周期股，有可能会出现一些业绩地雷，需注意中报公布期间所蕴含的风险。
此外，本周将公布的主要经济数据也可能影响市场的短期波动，不过上周出台的降息政策部分抵消了经济数据的负面影响，因此只要本周的经济数据下降幅度不太大，就不会对市场产生更大影响。预计本周市场仍以震荡为主，未来仍有跌破2200点的风险。
（原载于中国证券报）
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