| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年07月03日 17:00 |
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德国、法国是欧洲经济的领头羊，小猪五国的衰退对欧元区经济影响有限。因此只要欧债危机不演变为金融危机对德国经济影响就相当有限。而预计2季度欧元区经济将受希腊危机拖累而短暂衰退。3季度随着欧债危机的缓解，欧元区经济有望在德法带领下走出衰退。
作者：李云洁
作者单位：中投证券
执业证书编号：S0960511020013
6月17日希腊二次大选结果以最好的状态实现了我们此前的预期--支持紧缩换救援的中右党获得绝对多数。6月23日希腊组阁成功，新民主党主席萨马拉斯就任希腊总理。接下来的关注点是希腊与欧洲修改救援条款的谈判以及欧盟重新构筑债务危机防火墙和金融稳定系统。
我们认为，希腊政治危机最终有望将通过双方重新协商救援条款解决。而随着更多欧盟和希腊谈判以及欧盟构建防火墙努力的进行，欧债危机将逐步平息。金融危机将得以避免，全球经济将有惊无险的沿着既有轨道温和增长。
希腊、欧盟重谈救援协议欧盟重谈救援协议欧盟重谈救援协议欧盟重谈救援协议
6月17日希腊二次大选呈现出市场能期待的最好结果。新民主党获第一，和泛希社运共获162席，较5月6日大选席位多了13席位，超过组阁所需的151个席位。欧盟和德国都表示可以和希腊重新协商救援条款。6月23日希腊组成由3大政党构成的内阁，新民主党主席萨马拉斯就任希腊总理。至此5月6日以来希腊政治危机的告一段落。希腊退出欧元区的概率大幅下降。这符合我们一直以来的观点--希腊不会退出，大选后重新谈判。
按照3月份希腊第二轮救援协议规定，希腊需在6月底立法通过一笔114亿欧元的财政削减计划，以帮助希腊达成2013、2014年的赤字目标。5月15日，德国首相默首次松口，称如果希腊遵守目前的已有的救援措施和协议，将在未来推出促经济增长的措施以帮助该国走出衰退。希腊新政府上周四表示，将谋求与欧盟重新协商1300亿欧元援助协议，希望将实现减赤目标的期限延长两年。延期将需要增加160-200亿欧元的援助。IMF已经同意希腊延长调整时间一年。新民党竞选目标也是延期一年，估计现在希腊欧盟又要开始一轮漫天要价，坐地还钱的过程。另外，奥兰德上台和国际社会的压力让德国主导的"紧缩应对危机"更偏向经济增长。预计德国做出部分让步概率较大。
欧盟组合拳稳定危机
要让5月以来的危机平息，仅仅是希腊危机平息是不够的，欧盟需要出台更多的救援措施以平复市场担忧。为稳定目前市场对西班牙、意大利的担忧，欧盟防火墙规模还要提升3000亿欧元。
在希腊危机之前西班牙银行业危机已经爆发，受希腊危机拖累，有演变成国家主权债务危机的风险。西班牙房地产市场调整尚进行一半，导致了当前的银行危机。今年4月银行体系不良贷款率已经大幅上升至8.7%。为应对危机西班牙政府从欧盟获得1000亿欧元的银行业救援资金（EFSF和ESM的额度），超出市场的预期。欧盟此举是为了避免让西班牙额外执行严厉的紧缩政策。
即使银行业危机可以被压制，西班牙本身的主权债务风险仍在,预计3季度欧盟或再度提高欧盟救援基金的上限至1万亿欧元。目前西班牙经济衰退、失业率高企，融资成本也在危险区域，所幸债务率并不高。
为了打消市场对西班牙债券的担忧，欧盟需要构筑更强大的防火墙。目前的欧盟救援基金和IMF可动用的规模为1.1万亿欧元（包含IMF增资3600亿欧元），其中3800亿欧元的贷款额度已经占用，还剩7400亿欧元。若要完全覆盖西班牙和意大利的或有援助需求，仍需3000亿欧元左右（用西班牙意大利债务规模乘以之前三国救援贷款占债务比）。
欧盟还需要为银行业打造千亿欧元防火墙，但很难一蹴而就。一是要建立监管跨国银行的完整体系。目前欧洲监管机构主要是监测各国监管体系的运行，而欧委会希望实现直接监管欧洲范围内的各个金融机构。二是要建立统一的存款保障机制。欧委会2010年出台的存款保障机制改革计划中提出，要建立全欧盟统一的机制，来替代现行的存款保障机制（仅考虑小猪4国3.6万亿欧元的储蓄,储蓄保险规模至少540亿欧元）。三是要建立欧盟偿债基金。成员国可不必单独建立偿债基金，而可将存款保障机制和解救措施合并。欧委会建议，成员国各自建立的基金还可以相互支援，形成欧洲偿债基金，应对跨国金融机构出现困难的局面。四是从中长期来看，有必要允许欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲稳定机制直接援助银行，根据去年欧洲央行的测算希腊和西班牙以外的银行还有500亿欧元资本金缺口。
德国法国意大利西班牙领导人宣布将在6月28~29日举行的欧盟峰会中提交1300亿的经济刺激计划。另外欧洲央行有必要重启债券购买计划及减息以尽快稳定西班牙及意大利债券收益率。预计这些政策出台后，3季度欧债危机将逐步稳定。
欧洲下半年走出衰退
5月份以来的危机已经对欧元区产生一定的影响，如图9所示，危机已经影响到欧元区企业信心，预计2季度欧元区经济将重现衰退。此前德国在欧债危机中得以良好保全，并未遇到像西班牙和希腊那样的困境，但现在形势开始有点不妙。此前有数据显示，6月份Ifo企业信心指数降幅略超预期，触及两年多来的低点。
由于希腊政治危机成功化解，欧盟接下来将出台更多政策稳定债务危机，预计对欧洲的影响会逐渐减弱，预计3季度欧元区经济将恢复缓慢增长，全年-0.4%。欧洲的走势将和去年底类似，对希腊退出的担忧引发市场恐慌和经济短暂衰退，但随着希腊议会通过对时任总理的信任投票，金融市场很快恢复平静，1季度欧洲经济在德国的带领下实现零增长。可见信用紧缩时间短仅1-2个月对实体经济冲击将比较有限。
德国、法国是欧洲经济的领头羊，小猪五国的衰退对欧元区经济影响有限。因此只要欧债危机不演变为金融危机对德国经济影响就相当有限。而预计2季度欧元区经济将受希腊危机拖累而短暂衰退。3季度随着欧债危机的缓解，欧元区经济有望在德法带领下走出衰退。全年负增长0.4%。
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