| 来源： |
银泰证券 |
发布时间： |
2012年03月07日 09:54 |
作者： |
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□银泰证券
本周以来A股连续两个交易日向下杀跌，沪深指数显示出了自1月反弹以来最为明显的调整信号。在“两会”召开期间，A股市场的这种走势显然超出部分投资者预期，一则此类投资者普遍期待的“两会”行情并未出现，另一方面，相关概念股的走势也乏善可陈，各类题材炒作效应有限。要对目前市场的这种走势有一个较为清晰的认识，我们认为仍需从前期A股市场运行的逻辑入手。
整体上，自1月反弹以来，A股运行大致经历了两个阶段。一是政策调整背景下预期推动的反弹，这一阶段时间范围对应的是1月初至2月中旬，在具体点位上则是沪综指创出2312.63点的新低后反弹至2350点这一重要技术压力位附近。该阶段市场的整体环境是管理层作出宏观调控预调微调的战略定位，之后央行在公开市场主动引导资金利率下行，标志性事件便是节前的逆回购操作以及节后央票的连续停发。虽然上海银行间市场资金利率在2月24日央行再次下调存款准备金率生效前下行幅度有限，但在政策意图明显的背景下资本市场提前做出反应，沪深指数连续向上反弹。而该阶段盘面的表现特征是受流动性影响较大的资源股取得超额收益，其它行业表现并未体现出较为明显的差异。
第二阶段则来自部分中观行业出现积极迹象刺激下的上涨，该阶段沪综指突破2350点的压力位并创出2478.38点的反弹新高，时间范围则由2月中旬持续至3月初“两会”前。中观行业改善的典型代表便是节后房地产市场成交量的持续回暖，同时汽车销售数据、化工产品价格从微观调研的角度亦出现转暖迹象，此外国内制造业PMI数据的连续回升也进一步印证了实体经济的企稳。在此背景下，市场做多热情持续释放，从而促成了两市2月中旬后的上涨。该阶段A股市场则体现为景气度回升的板块显著跑赢市场平均水平，如地产行业个股。
从支撑前期市场上行的两个最重要因素看，到目前为止比较确定的仅是政策调整背景下流动性的改善这一方面，而对于第二阶段部分行业出现的积极现象夹杂了太多的季节性因素。但这类现象在“政策放松—流动性改善—实体回暖”这一惯性思维下被市场放大，进而引发了相关板块个股的阶段性行情。从市场本身的运行逻辑看，指数因某一预期因素触发的上涨往往面临事后验证的过程，若这一预期得到验证，那么将为指数的上行提供持续动能，反之则面临调整的风险。目前，在流动性改善较为确定的背景下，对实体经济持续回暖的预期便成为决定A股运行趋势的主要因素，但前期行业回暖受季节性因素的干扰充满不确定性，“两会”传递出的信息也形成一定影响。
在政府工作报告中，2012年国内生产总值预期目标为增长7.5%，而居民消费价格涨幅则为4%。虽然市场对“十二五”国内经济增速的放缓已有预期，但2012年国内7.5%的增长目标对A股市场而言却包含着更多的信息。一方面表明为促进结构转型当前管理层对国内经济增速放缓的容忍度有所提升，另一方面也预示着后期政策在刺激经济增长的力度上可能低于预期。经济增速的放缓对A股直接的影响便是上市公司业绩的下降，同时也将对市场整体估值水平形成不利影响；而政策力度的减弱同样将对投资者心理产生负面作用，影响A股运行节奏。4%的CPI预期目标虽然与2011年保持一致，但在目前市场整体预期未来物价水平趋势性回落的背景下，相对较高的政策目标同样暗示未来国内物价不容忽视，从而也表明未来国内实体仍面临诸多问题。
整体而言，我们认为当前的A股正经历预期修正的考验，在前期支撑指数上行的乐观因素面临质疑的背景下，预计沪深两市将迎来阶段性的休整。但流动性改善这一有利因素依然存在，因此两市指数向下调整的空间将不会太大。而后期市场新一轮趋势的形成将有赖于实体经济局势的进一步明朗或更多政策措施的出台。
（原载于中国证券报）
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