| 来源： |
华西证券 |
发布时间： |
2012年02月02日 08:09 |
作者： |
张苏豫 |
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□华西证券张苏豫
今年以来指数整体维持震荡攀升格局，然而在逼近60天均线后，由于量能的不济，大盘指数迟迟徘徊不前，周三更是跌破了10日均线，形态上再次走弱。由于此前经历了2011年的“屡弹屡败”（6月下旬—7月中旬、10月下旬—11月中旬两次反弹失败），投资者普遍担心市场再一次重蹈覆辙。不过，目前就轻言反弹已行至穷途未免武断，而在2月份央行很可能降准的情况下，中短期内大盘有望延续震荡反弹的走势。
近期市场的徘徊不前主要源于两个因素：
第一，货币政策放松预期暂时落空。2011年12月5日下调存准率被视为政策放松的明确信号，春节前再次下调存准率的预期较高，然而央行仅仅通过逆回购方式释放春节所需的短期流动性，显然在政策放松方面央行十分谨慎，而随着降准预期的落空，市场遂进入了迷茫期。
第二，近期在消息面利好、数据预期方面出现反复。养老金入市方面，由于涉及各部委协调规划、制度修订，在不同阶段由于解读角度不同，导致投资者在“养老金是否会入市以及何时会入市”的判断上打上问号；类似情况发生在1月份信贷数据上，1月中下旬市场中曾有超过万亿的一致乐观预期，本周三市场对1月信贷释放的预测有所转向。这种反复左右了投资者情绪，而羊群效应也导致了市场走势的犹豫不决。
就市场自身情况来看，近期出现了部分市场底部特征。自2005年至今的经验表明，稀土永磁、稀缺资源、有色黄金、煤炭等资源类板块的阶段走势特征非常明显：在牛、熊市中期中规中矩，在熊市初期、末期两个阶段领跌，牛市初期、牛市末期领涨，这主要是由于经济周期、国内以及国际流动性决定了资源品价格以及变化的预期，从而使资源类板块形成了领涨领跌效应。
从近期走势来看，资源类品种在2011年11月下旬—2011年底走势中领跌，随后在今年的反弹过程中领涨。若历史经验再次应验，则意味着目前仍处于反弹的初期阶段。此外，目前市场的反弹和2011年两次反弹存在较大的结构化差异：在2011年的两次反弹中，蓝筹股和中小市值个股表现出高度的同向性，市场出现整体性反弹。观察1月份市场走势，尽管上证指数涨幅达到4.24%，但若刨除沪深300成分股（可理解为权重股），剩余的2000余只个股（可理解为中小市值个股）反而下跌了1.13%；蓝筹股和中小市值个股的差异化走势一方面表明蓝筹股受估值支撑，进一步下跌的动能缺失；另一方面表明市场仍存在较强的恐慌性，而估值底和恐慌效应往往是形成底部的重要特征。
当然，除市场自身因素外，还需结合政策面研判，毕竟宏观经济基本面和流动性在长期左右着市场走势。笔者认为，2月份央行“被迫”降低存准率的概率较高：首先，首次下调存准率时间为去年12月5日，但12月外汇占款下降高达1003.3亿，且连续3个月下降，需要通过公开市场、降低存准率等量化手段进行对冲；其次，1月份央行罕见地通过逆回购方式释放流动性，两次逆回购量分别为1690亿和1830亿元，两笔逆回购分别于1月31日和2月2日到期，而2月货币投放量仅有120亿，即便随后不进行任何资金回笼，也将在公开市场出现1710亿元的净回笼，这需要下调存准率以释放流动性进行对冲，否则很可能造成资金紧张的情况。当然，这种出于“对冲”目的的下调存准率并不能直接理解为货币政策的放松，但将对重树A股市场投资者信心产生较为积极的正面效应。
综上所述，尽管短期市场有破位迹象，但仍然可以维持对后市谨慎乐观的态度，预计市场持续下跌的动力不足，大盘中短期有望继续震荡反弹，恐慌性杀跌的现象将逐渐减弱。对于部分近期超跌、受宏观经济周期影响相对较小且成长性明确、估值较低的中小市值品种，建议投资者可少量配置。值得注意的是，若政策不及预期或新的突发性利空出现导致市场跌破2200点，不排除市场再次进入杀跌阶段，若真如此，建议投资者尊重趋势及时减仓，当然，目前来看这种情况发生的可能性较低。
（原载于中国证券报）
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