| 来源： |
九鼎德盛 |
发布时间： |
2012年01月10日 09:14 |
作者： |
肖玉航 |
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近年以来，我们经常看到欧美国家出现大量的债务风险事件，债务违约与债务危机的风险此起彼伏。进入2012年，通过研究债券市场发现，实际上我国也出现了一系列债券违约信号。1月4日，在AAA级债券08鞍钢MTN1债延迟兑付“虚惊一场”后，当天，中小企业集合债券则爆发了史上首例风险事件。尽管目前看该期债券偿还本息暂时无忧，但作为我国债券市场上首例由担保公司为债券违约进行代偿的事件，其无疑引起了市场各方对信用债市场风险的高度关注。研究认为国内债券市场或将因经济下行风险增加、企业经营业绩不佳等出现债券违约事件，其违约将可能在未来不再是是西方市场经济国家的专利，作为投资人则要保持时刻警惕。
近年来，我国债券市场发展取得较大进展，债券规模也日益加大。相关统计数据显示：2011年，我国债券市场规模快速扩大，市场化机制建设不断健全，尤其是信用债市场快速发展成为债券市场的新亮点。中央国债登记结算公司最新数据显示，截至2011年末，我国债券托管余额达到21.36万亿元，较上年末增加1.18万亿元。中国银行间市场交易商协会提供的数据也显示，截至去年12月29日，我国债务融资工具存量规模首次突破3万亿元，达到30062亿元，2011年当年企业通过交易商协会注册发行短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等各类债务融资工具1．82万亿元。研究发现，无论是去年的“云南城投等地方融资平台风险曝光事件”，还是目前的延期兑付情况产生，我们认为企业债未来有可能出现真正意义的违约事件产生。从目前上市的部分上市公司债来看，实际上其发行主体——上市公司业绩连续亏损的情况延续产生，比如“11海龙CP01”的债项，上市公司ST海龙2011年前三季度亏损-52020.59万元，同期资产负债比率93.3%.近期公司公告显示：截至2012年1月5日，ST海龙及控股子公司因资金紧张，致使部分在金融机构申请的贷款逾期，逾期金额总计39,719万元人民币，占公司最近一期经审计净资产的118.68%。因此如果其发行主体继续出现大幅度亏损，则必将影响到债券的信用与兑付，进而可能出现违约事件发生。我们研究发现，多家企业债实际上均面临经济下行、主体公司亏损加大且资产负债率较高等风险因素，而从最新发行的的债券来看，我们也认为其出现了某上市公司动态PE159倍的情况下，发行债券50亿元获批，但其经营业绩与未来前景不容乐观，因此从源头债来看，其也面临未来风险的累积。
经济下行，企业盈利不佳或亏损面增加是违约事件重要因素，虽然我国债券市场在现行体制下，真正违约的可能性并不大，但是可能造成比较多的调降评级等事件。如果市场经济深入化，那么违约将不再是国外的专利。由于债券市场信息披露并不如上市公司那样及时、全面与完整，因此一些利用资金参与担保理财、风险投资的情况可能在一些非上市公司中产生风险。从我国评级机构建设来看，也没有经历完整的市场经济周期，其评级并不如国外机构那样严格与直言、及时，评级手段、评级技术与运作经验等明显不足，因此债券市场的风险并不为投资大众所广泛认识或忽略，但风险信号的出现，需要债券投资人高度警惕。我们看到国际评级机构一旦发现因素触及风险点，即会调降评级，比如美国标准普尔依据债务规模上限与赤字等因素，及时下调美国主权债务评级，而三大机构对某欧元区国家主权债务评级定为垃圾级等。我们看到目前国内债券市场中无论发行主体经营如何，其调整的等级并未完全反映其经营的真实情况和债券等级的拉大式分级。
其实在任何市场经济国家，债券违约均会发生，标准普尔最新数据显示：2009年美国企业违约事件为191起。2010年59起，2011年达到30起，该数字大于预期；关键是让其真实的体现出来，而评级机构也须及时跟进，比如2011年内评级被评级机构上调的发行人共有293个，被下调的为283个。从国内债券市场来看，其发行人特别是企业的，我们预计违约信号已经出现，价格变化风险将体现，其也是任何债券市场的正常现象，而如果能够让好债券与坏债券体现不同的评级，可能我们仍有许多路要走。但对于投资人而言，由于我国债券市场运营时间不长，其风险信号的出现，需要警惕看待。
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