| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年12月13日 08:31 |
作者： |
孙立平 |
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□华泰证券研究所孙立平
虽然周末政策面上未有明显利空打击，但是周一市场仍旧疲弱不堪，沪综指再创新低2290点。伴随着指数的下跌，市场成交量也显著萎缩，周一沪市成交量仅为365亿，再创3年来新低，逐步逼近2008年水平，显示市场人气的涣散。而从投资者预期来看，也呈现过度悲观的倾向。不过，对于目前阶段的市场，过度悲观并不足取。
客观来讲，当前影响A股表现的内外因素较为复杂。
首先，政策微调已经展开，同时经济增长有下滑迹象。目前来看，市场运行的环境颇为复杂。经过长达两年的调控，加上外围的欧债危机以及美国经济不振等情况导致外需持续疲弱，国内制造业的困境愈发明显。最新公布的PMI表明经济处于收缩阶段，而经济走弱必将影响到上市公司的业绩，今年年报和明年一季报业绩增速有可能出现下滑。作为应对措施，央行前瞻性的调整已经展开，近期调整存款准备金率虽然力度有限，但是表明货币政策的转向已经展开。从目前来看，M1同比增速仅为8.4%，继续处于下降之中，明显低于年初央行制定的目标。可以肯定的是，随着央行货币政策微调的展开，M1和M2的同比增速将出现反弹。从历史走势分析，M1同比增速和上证综合指数有明显的正相关性，并存在一定的因果关系。当M1出现反弹后，市场一般会形成一段上升行情。这和A股市场的资金推动特性是相吻合的。
此外，前期制约货币政策转向的通货膨胀压力正逐步减轻，最新的11月CPI已经回落到4.2%，明显低于市场之前的预期，显示通胀压力已经大幅度回落。从近期的各机构一致性分析来看，CPI继续下降的可能性依然较高。因此，作为应对通胀压力的紧缩货币政策已经没有继续保持的必要性。客观上看，政策继续调整的钳制因素已经消除。
但是，另一大调控政策也就是房地产政策短时间内难有改观。各地房地产价格下降已经出现，但是保障房建设受到资金的制约有可能滞后，造成房地产调控政策难以实质退出。同时，房产税试点也有扩大的可能。房地产调控政策短期内退出的可能性较低，房地产行业依然将受到压制。从最新的数据来看，房地产投资增速已经出现大幅度的下滑。房地产行业产业链漫长，直接或间接影响的上市公司超过六成，该政策的压制对市场影响巨大。
其次，融资规模继续成为影响市场走势的重要因素。虽然市场持续走弱，但是12月仅仅过去不到半月，IPO家数已经达到14家，融资额超过105亿元，已经和10月份的15家公司、106亿水平持平，略低于11月份的15家公司、135亿元的水平。如此规模巨大融资，市场“失血”效应明显，严重挫伤投资者信心。
再次，欧债危机对市场影响有限。欧债危机短期内不会有解决的可能，但有可能推出新的方案。尽管近期欧盟会议达成新的协议，但必须指出的是，到目前阶段，欧债危机对国内资本市场的影响非常有限，缺乏直接的影响途径。我们一直认为欧债危机在目前阶段对A股市场的影响更多的是心理层面，不会起决定性作用。
综合来看，我们认为市场内外环境虽然复杂，但是政策主线已经相对清晰，政策将会朝逐步放松迈进，但是过程会较为漫长。考虑到技术面，上证综指已经接近998和1664点低点连线附近，该区域应该有一定的争夺。短线市场将围绕2300点附近做持续的震荡整理，而较低的成交量也反映出市场中空方已经较为谨慎。
操作上，建议投资者关注几条主线：第一，关注业绩有支撑的二线蓝筹板块，这些股票多半估值较低，在市场震荡中风险相对较小。特别是年报预增和高含权的个股，应给予重点关注；第二，继续关注有政策支持的新兴产业，面对投资和政策的利好，这类型板块依然是市场关注的焦点。
（原载于中国证券报）
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