| 来源： |
华西证券 |
发布时间： |
2011年11月14日 09:41 |
作者： |
张苏豫 |
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华西证券张苏豫
经历短期连续逼空式上涨后，上周市场四阴一阳，显露疲态；涨幅超过10%的个股共40家，热点相对散乱，炒作有所降温；个股涨跌家数710：1496，2/3的个股陷入调整。
10月24号以来的反弹，可以定性为“政策微调兑现，悲观情绪修复”。近期两市反弹的最高幅度均在10%左右，基本完成了技术和市场情绪的修复。2307的点位是否就此成为中期（半年以上）底部？本轮上行又会走多远？
对于第一个问题，不妨参考近年历史寻找答案。2001年以前，A股市场并不规范，资金为王，关联度不高；2001—2005年，证券市场制度突破是决定市场方向的核心因素，经济环境和目前较为类似的是2004年，但由于全流通的初步试点，恐惧心理导致市场走势出现较大扭曲；2008年1664点大底左侧是全球金融危机和中小企业生存困境，右侧是4万亿经济刺激政策；2010年2319点底部左侧是地方融资平台清查，7.66万亿对银行构成极大威胁，右侧则是对平台贷款实行分类管理，用三年时间逐渐消化解决地方融资平台难题，随后美国的QE2使得A股再上台阶。从近几年的情况看，市场由于经济问题或经济重大隐患形成持续性下跌，估值下跌至历史底部区间；随后政策出台，隐患消除，经济底可以预期；A股悲观预期得到修复，率先形成市场底。
从历史规律可以看出，经济底预期造就市场底。今年以来，受到货币政策由适度宽松回归稳健、人民币持续升值、房地产调控等因素的影响，部分中小企业遭遇生存困难，过于依赖信贷的房地产企业、基础设施建设（如高铁）同样遭遇寒流，民间借贷风险开始暴露，经济将硬着陆的论调不断出现，A股市场出现连绵下跌；从10月下旬开始，政策微调拉开序幕，财政政策四次出手分别涉及小微企业、高铁、地方政府，针对性极强；货币政策方面也出现了相对积极的变化，市场流动性大环境已得到改善。
一方面，经济层面重大隐患基本上暴露完毕，政策微调改变了经济的短期悲观预期，目前存在的部分经济问题得以缓解和解决；另一方面，此前重大隐患之一民间借贷涉及较广，由于其“民间”性质政策难以触及，且属于累积效应，尚需继续观察。由此推断，若政策微调保持持续性，且民间借贷不出现恶化，则2307点有望成为市场的中期底部。
明确了2307点的底部性质后，再来谈高度。笔者认为取决于两个因素：外围和政策微调的力度。
观察外围走势和A股的对比，尽管短期节奏上可能存在几个月的差异，但整体而言A股从未走出过独立行情，其内在逻辑是：全球经济一体化、股市是经济的晴雨表。欧债问题是近阶段外围的核心问题，焦点也从此前的希腊转移到欧元区第三大实体意大利。未来两到三年，欧洲逐渐消化危机的问题不大，但短期而言，欧债“无解”。外围因素影响下，很难对于A股走势有过高预期。
政策微调分为A股自身、财政政策、货币政策三个方面。股市政策方面，证监会开始解决长期以来备受诟病的上市公司分红问题；财政政策方面不断打补丁，且针对性较强；货币政策方面，央票发行利率下行之后，进一步的微调被委以较高预期。上周五A股休市后，央行公布了10月份金融数据，与股市关系最为紧密的狭义货币M1余额为27.66万亿元，同比增长8.4%，M2同比增长12.9%，均再创年内新低；新增人民币贷款方面出现预期中的增长，由9月份新增4700亿升至10月份新增5868亿，考虑到10月份长假因素，这样的增长难能可贵。
上周A股市场小幅调整，主要缘于三方面因素。一是市场此前连续两周反弹，幅度在10%左右，悲观预期得到休整，存在技术性休整要求；二是外围大幅动荡削弱市场反弹动力；三是微调效应正在逐渐减弱，市场表现出麻木心态，等待超预期的出现。不过，市场向下空间较小，政策微调、投资者心态的修复决定了当市场出现下跌时会出现强大的抄底盘。指数再次启动的时间和空间，则取决于进一步政策微调补丁的时间和力度。
（原载于中国证券报）
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