| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2011年10月20日 10:18 |
作者： |
邵宇 |
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□东方证券首席策略师邵宇
近期公布的9月份和三季度宏观经济数据显示，工业、建筑业、地产业增长受限，而消费和服务业增长较快。三季度单季GDP同比增长9.1%，经济潜在增速放缓得到确认，不过仍属“软着陆”区域，预计不会促使紧缩政策出现根本性方向变化，不过针对银行业、中小企业以及融资平台等方面的政策补丁仍然会层出不穷。
接下来实体经济中最大的风险来自房地产，而投资者所担忧的，实际上正是中国从1997年开始的传统发展模式：城市化-房地产（加基建）-地方融资平台-银行。但如果仅仅是地产崩盘，不带倒融资平台和银行体系的话，那就属于软着陆；如果带倒后两者那就是系统性风险的总爆发和硬着陆。其实汇金增持更深远的意义在于，增援银行可以堵住中国从地产到融资平台再到商业银行这条线上可能的硬着陆路径，这与欧洲先整固银行，切断风险传导渠道，再考虑主权债有异曲同工之妙。只要银行有足够坚固的防火墙，再给地方一定资金配给，就不妨任由房价泡沫破裂，积累的刚性需求就会被再次释放出来，形成价跌量升的理想局面，这会极大的吸收剩余的流动性，从而降低需求拉动部分的通胀，逐渐把2008年放出的货币鼓包消化掉，使得经济返回正轨，紧缩的货币政策也就自然退出，这其实也是一年来调控的真正目标和意图。
因此，从更长远的角度来看，过度悲观是不必要的。1997年金融危机时，中国对内出台的大规模高速公路等基础设施建设和房地产的商业化拉动了内需，而对外宣布人民币不贬值，则帮助亚太新兴经济体渡过了难关，使得人民币逐渐成为亚洲货币锚，那之后的中国制造风靡全球和迅速的城市化成就了中国经济的黄金10年。当下的全球性大危机，正是变革的最佳时间窗口。中国增长的故事不会戛然而止，要做的是扬弃而不是抛弃GDP锦标赛，需要一个地方竞争的升级版本。在减速过弯，以质量换速度的前提下，逐渐换装新的三驾马车发动机——以深度城市化替代传统城市化，以超级城市群的建设为入手点，解决困扰多时的城乡一体化和现代化巨型城市运营管理问题；以人民币国际化替换一般贸易出口，即在人民币国际化方向下，在巨额外汇储备的保驾护航下，向亚太和其他地区输入工程、服务、商品、资本和货币，向世界货币锚进发；以大消费和消费升级替换消费不足。在更新了的投资、出口、消费三驾马车的基础上重启系统，这将是一个中长期可持续的向上趋势。目前资本市场的困境不过是中国卡在新老经济周期上最突出的体现，需要一些时间和耐心，我们预期中国经济和资本市场会在明年夏季前重新回到上升轨道。
市场方面，本周市场未能延续上周的反弹势头。回想上周的汇金高调增持银行股，确实一度提振了市场信心，但信心仅是必要条件，充分条件则包括充沛的场外资金和吸引其入场的财富效应。看前者，尽管年底前资金总量未见乐观，但目前房产价格和实体投资的低迷，以及即将出现的高利贷庞氏骗局破灭，会驱赶资金重回主流配置；而后者需要主流资金参与者在排名诉求下的积极进攻。目前看来，两者配合要渐入佳境的话，还欠缺点火候。因此本周我们预计前期反弹暂告一段落，接下来将进入震荡行情，短期内没有足够的利好支持新一波行情。这种情况下的短期配置建议包括三条线索，其一是民生消费主线：第三产业的基本面情况较好，若估值合理，应在反弹结束后配置，以图防御，如食品饮料、快捷酒店等；其二是防守反击主线：如估值低、有安全边际的银行股；其三是具有成长性的小规模新兴产业。
（原载于中国证券报）
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