| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年09月23日 06:10 |
作者： |
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弱市中，现金选择权相当于股票的强力支撑位，股价很难跌破该价格
国海证券财富管理中心
随着“十二五”规划的逐步明晰，周期性的脉冲机会若隐若现，在资产重组、合并、分立的大机会中把握出现换股和现金选择权的公司，则成为了在弱市中低风险投资的避风港。
适宜
重组预期较确定时选择
现金选择权是指上市公司拟实施资产重组、合并、分立等重大事项时，相关股东按照事先约定的价格，在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。作为保护中小股东权益制度的同时，现金选择权也给投资者带来了一定空间的套利机会。
投资现金选择权，主要在对重组确定性预期较大时采用，相当于赋予投资者一个认沽权利和看涨期权，对持有公司股票和现金选择权的股东而言，当未来股价跌破行权价格时，可以通过选择以现金选择权价格回售规避风险，当股价高于现金选择权时，即可卖出股票获利。
溢价发行现金选择权
更具机会
公司在合并中可选择换股吸收合并和现金合并，换股吸收合并由于不会挤占营运成本，已成为上市公司拓展产业链和扩张业务的重要方式。并购公司将目标的股权按一定比例换成本公司股权，目标公司被终止或成为并购公司的子公司。由于目前采取现金选择权的基本都是吸收合并过程中采用的，因此笔者统计了从2008年至2011年在换股方案中包含现金选择权的公司共计21家，包含合并方和被合并方。
在牛市中，股价由于重组概念炒作一般会高于行权价较大的幅度，而在弱市中，现金选择权相当于股票的强力支撑位，股票基本不可能跌破该价格，即使跌穿也不持久，典型的案例以央企的攀钢钒钛2008年表现为例。已有的案例中，现金选择权的定价一般以定价基准日（董事会决议公告日）前20个交易日均价为基准，但由于持有股份并对吸收合并方案持有反对票即可获得相应的现金选择权，因此公司管理层通常会压低现金选择权的定价，迫使中小股东投赞成票通过重组方案，故折价发布现金选择权的较多，因此溢价发行现金选择权的公司又相对具备套利机会更多些。
推荐三只弱市防御品
路桥建设（600263）：中交股份（中国交通建设股份有限公司）通过“吸收合并+首发募资并上市”方式吸收合并路桥建设回归A股，其换股价为14.53元/股，现金选择权价为12.31元/股，即路桥建设A股股份按14.53元/股的换股价格转换为等值的中交股份首发A股股份，也可按12.31元/股的价格行使现金选择权；中交股份的换股价格则通过首发A股时询价确定，公司除息后的换股价为14.50元/股、现金选择权价为12.29元/股。
这一方案为投资者提供了中交股份A股上市后的套利机会，目前估值还有上涨空间。风险则在于大盘受到资金短缺的压力，有持续下行的系统性风险，不排除其出现首日破发可能性。
金隅股份（601992）：金隅股份3月1日成功吸收合并太行水泥挂牌A股，根据方案，太行水泥换股价为10.80元/股，现金选择权为10.65元/股，每股太行水泥股票可换取1.2股金隅股份。太行水泥最后收盘价为14.98元/股，远高于换股价和现金选择权行使价，显示出投资者对本次重组前景的看好，而上市首日67.22%的态势也证实了市场对于优良资产的重组将报以热烈的反应。金隅股份拥有完整的纵向一体化产业链，作为京津冀的区位龙头，后期仍有望受益于保障房建设和水泥股的超跌反弹。
广汽长丰（600991）：今年3月23日，广汽集团确定以换股方式吸收合并广汽长丰，发行不超过4.7亿股，发行价9.09元/股，并以每1.6股广汽集团A股换取1股广汽长丰股份，换股价14.55元/股。公司给出两次现金选择权，首次为12.65元/股，二次为14.55元/股。重组完成后广汽集团有望重组公司并与三菱全面合作，将在SUV领域提升竞争力。考虑到14.55元的保底价，下行空间有限。因半年报首亏和广汽A股上市延迟至11月，建议投资者套利时注意投资风险。
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