| 来源： |
湘财证券 |
发布时间： |
2011年09月16日 10:49 |
作者： |
王玲 |
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□湘财证券王玲
持续的缩量震荡折射出目前市场极度谨慎的心态，投资意愿骤然降至冰点。短期来看，外围“黑天鹅”事件的若隐若现对A股市场依然将产生影响，内在方面，市场还受到国内资金面、政策面的双重掣肘，短期难有大作为，不过，在持续缩量下跌以及权重股堪比“白菜价”的大环境下，市场或存在修复性反弹的需求。
地量筑就底部区域
9月市场的下行步伐有所放缓，这其中低估值当然是最大的功臣。截至昨日收盘，上证A股的市盈率（TTM）为12.25倍，沪深300为11.6倍，上证180指数为10.6倍，上证50指数为9.96倍；其中金融保险板块估值为8.33倍，显然，当前市场的估值水平已然低于上证综指998点和1664点底部时的水平。
回顾历次市场低点，低估值都是不可或缺的一大特征。2005年5月24日，上证综指创出历史低点998点，当时平均市盈率为15.87倍左右，之后股市最高冲至6124点的历史高点；2008年10月27日，沪综指创出1664点的新低，当时平均市盈率在14.24倍左右，之后A股一路涨至3478点。虽然目前尚不能判断“估值底”就是市场底部，但底部特征已然具备。
来自央行9月15日发布的2011年第3季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，投资意愿持续回落，其中“股票投资意愿”降至2009年以来的最低水平。与投资者“意望”相呼应的是持续的地量。具体来看，9月交易量持续在600亿元以下徘徊，9月6日更是创下501亿元的年内新低。据统计，9月以来，上证综指下跌幅度3.44%，其中创业板回调5.53%，严重打击市场人气，不过以估值优势著称的金融保险则拒绝下跌，成为唯一实现上涨的板块。
尽管频繁现身的地量，令地量地价的观点受到质疑，但以估值著称的品种出现微幅上涨确是不争的事实，短期而言，市场确实存在估值修复的需求。
估值修复或难免反复
8月份的宏观数据，再度确认政策松动预期的落空，通胀与紧缩政策对A股的双重掣肘，还将继续对A股形成压制，从这个角度来看，估值底所引发的修复进程难免会反复。
首先，通胀顶或已形成，政策将趋于平静。M2同比增速值已经回落到央行通胀调控的预期区间内，这一货币增速已经能够对未来通胀的攀高形成制约。从预期对比来看，8月新增信贷为5485亿元，高于市场5000亿的预期，M1、M2同比增速分别回落至11.2%及13.5%，比市场预期分别低约0.6%及0.9%。除基期因素外，货币调控效果逐步显现，这也有利于未来通胀逐步回落。
公开市场操作方面，央行本周四在公开市场缩量发行三月期央行票据，以缓解当日银行体系准备金补缴的压力。虽然，受准备金补缴基数扩大的影响，资金价格出现上涨，但是幅度并不大。不难发现，政策或将现“三不”特征：不加息、不提准、不放松。货币政策预期明朗，未来焦点可能转向数量工具对资金的调配上，政策调控将趋于平静。
其次，业绩表现整体较为平稳。随着半年报的收官，上市公司三季度业绩预告逐步受到市场关注。截至目前，两市共763家公司披露三季度业绩预告，其中，456家预增，25家预盈，预降与预亏家数分别为100家和64家，报喜公司合计占比逾六成。根据预增公司最低增幅比例分析，66家公司预计利润增幅翻倍，95家预计增幅超过五成，另有122家公司预计利润小幅增长，幅度不足一成。其中行业转暖、股权转让收益、股票投资收益、补贴收入等都是造成业绩大幅增长的原因。而此前市场担忧的业绩大幅下滑概率将减小，上市公司整体盈利水平将维持平稳态势。
在目前国内通胀、政策及经济趋势渐趋明朗的状况下，估值的技术性修复行情或值得期待。但短期海外局势动荡，特别是美国周失业数据再次低于市场预期、7月个人信贷持续上升，以及9月29日的议会投票对希腊的新一轮救助政策等都存在不确定性，故短期A股很难走出独立的上涨行情。
值得一提的是，上周ETF基金出现整体24.17亿份的大额净申购，显示出机构资金正逐步介入市场。产业资本方面，在金额上虽不能体现产业资本因低估值进场抄底，但增持家数上升明显，减持家数出现下降，或许机构对当前点位的价值正在逐渐认可。
（原载于中国证券报）
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