| 来源： |
长城证券 |
发布时间： |
2011年08月29日 09:25 |
作者： |
张勇 |
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□长城证券张勇
近期市场热点轮动，大小盘股出现了风格转换的迹象，作为股市常青树的大消费板块，出现了滞涨迹象。市场对以医药、食品饮料、商业零售为代表的大消费板块出现了一定分歧，部分机构投资者开始获利了结，或者转向银行、地产为代表的低估值板块，或者转向创业板、中小板为代表的成长股。作为最佳防御品种大消费板块，我们认为短期可能会表现平平，但是中线投资价值仍然非常明显，稳健的投资者仍需配置相当比例仓位。
经济发展、政策友好
推动消费前行
从以下三个方面来看，国内经济保持平稳较快发展与政策对消费行业的一贯支持将促使大消费行业在中长期维持稳定的增长。
首先，我国居民收入长期保持快速增长，消费潜力仍然相当巨大。改革开放以来，我国经济持续保持快速增长，居民收入水平不断提高，消费总量同步增长。根据统计数据，2010年我国人均GDP为2.97万元，约合4382美元。从人均可支配收入看，也呈现快速增长态势，我国城镇居民可支配收入由1978年的343元提高至2009年的1.71万元，年度复合增长率稳定在10%左右。城镇居民家庭恩格尔系数也由1978年57.5%下降为36.5%。恩格尔系数的下降表明我国城镇居民食品支出占比逐步降低，生活水平进一步提高。在解决了生活温饱问题之后，将有更多的收入转向非食品领域，消费能力进一步增强。
其次，国家经济转型、扩大内需政策将促使大消费行业长期稳定增长，政策友好是投资消费板块的重要依据。国家十二五规划明确指出将扩大内需、促进消费水平作为重要经济发展目标。作为拉动经济的三驾马车之一，居民消费在中国相对偏弱，仅占GDP的33.8%。今年以来，世界经济由于欧美债务危机升级，中国出口将会受到一定冲击，将在四季度会有所体现；同时受年初以来陆续发生的核电危机、动车事故等事件影响，主要依靠投资拉动的经济增长模式开始受到质疑。经济转型的重要途径就是通过提高社会保障水平来提高居民消费能力，进而通过扩大内需拉动经济增长。随着国家财政支出结构对教育、医疗、养老的支持力度加大，未来居民消费前景相当可观。
再次，消费板块之所以成为股市常青树，业绩的稳定增长以及弱周期性是其核心投资依据。国内经济投资拉动、出口拉动特征明显，但是容易受到调控政策以及世界经济波动影响。而消费政策相对稳定，以医药、商业零售、食品饮料为代表的消费行业保持年均20%的增长属于常态。在周期性行业处于萧条阶段，非周期性行业的重要性凸显。表现在股市中，当经济政策处于紧缩阶段、经济增速出现下滑时期，配置非周期性行业往往成为重要的防御手段。消费品投资目前属于较为笼统的说法，具体行业可以涵盖医药、食品饮料、商业零售、品牌服装、旅游等，其中尤以“吃药喝酒逛商场”最具代表性。
短期或现滞涨
就短期投资策略而言，目前市场处于风格转换期，热点转换较为频繁且各具优势。一方面，由于银行、地产具备低估值优势，近期出现启动迹象；另一方面，受游资以及风险偏好者的青睐，下半年以来创业板个股有资金持续流入。反观前期表现较好的消费板块，短期则出现滞涨现象，有资金流出迹象。考虑到年初以来消费板块成功实现穿越，高端白酒、品牌中药等部分一线白马股都出现股价15%以上绝对涨幅，因此从资金短期逐利的角度看，部分投资者调仓换股，适度减持消费股仍属正常。但是从中长期投资来看，消费品仍将是股市常青树，穿越牛熊行情，成为时间的玫瑰。
根据我们对消费板块的研究分析，投资消费板块的核心指标为行业市盈率相对市场平均市盈率的溢价率。以医药板块为例，医药行业市盈率相对全市场溢价率超过100%以上，达到历史高位，出现了相对估值泡沫，因此此时应该卖出。与此相反，当估值溢价率回落到50%以内时，则重新出现投资机会。此外，投资消费股需要防备黑天鹅事件，今年以来双汇发展、华兰生物以及近期的紫鑫药业都出现了“黑天鹅事件”，对于业绩长期高速增长，显著超出行业平均水平的个股要保持适度警惕。在具体投资品种上，建议投资者仍以品牌消费为主。
（原载于中国证券报）
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