| 来源： |
兴业证券 |
发布时间： |
2011年08月23日 10:10 |
作者： |
张忆东;吴峰;李彦霖;蒋仕卿 |
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□兴业证券策略研究团队
张忆东吴峰李彦霖蒋仕卿
我们看多A股的核心逻辑在于，内愈冷外愈乱的大环境将令政策预期出现改善。虽然期待政策大力刺激几乎成为幻想，但是，调控预期降低、流动性压力阶段性缓解以及情绪指标降至低位，将使得A股博弈价值大幅提升，其自身就具备急跌反弹及修复的行情。如果“锦上添花”，货币政策调控手段出现改善，则反弹的时间也会延续得更久一些。
政策维稳存在必要性
外乱尚未平息，政策维稳的必要性将继续存在。近期美国地产、就业数据偏弱进一步加剧市场对经济增长的担忧，欧债危机至今无解，投资者避险情绪高涨，因此政策维稳对冲的必要性依然存在。
国内经济环比偏弱，紧缩加码已无必要。工业增加值、进出口、消费、投资的季调环比趋势折年，发电量、粗钢、十种有色金属、水泥、原煤等行业产量季调环比趋势折年均显示当前实体经济环比偏弱。CPI季调环比可控，PPI季调环比进入负值区间，这显示出价格上涨压力减弱。
值得注意的是，尽管央票发行利率提高引发了加息预期升温，但即使加息，也不会改变秋季攻势的演绎。我们反复强调，加息是兔年行情的胡萝卜，而持续的存款准备金率上调、信贷额度行政控制，才是行情的扼杀者。在上半年频繁上调存款准备金率之后，中小企业获取资金的成本早已远远超过银行贷款利率，而高利差滋生各种形式规模庞大的资金拆借，故采用价格型工具而非数量化工具，反而有利于理顺资金价格关系，引导资金流动，从这个角度而言，近阶段量化紧缩加码的概率极低。
一方面，7月份新增外汇占款及估算的热钱流入规模均低于预期，对冲外部流动性的压力减弱；另一方面，随着一二级市场央票利差收窄，公开市场回笼资金的能力提升，准备金对冲已无必要。
事实上，在全球恐慌的情绪中，市场忽视了积极的政策信号。无论是“小QFII”推出、习近平表态“中国经济决不会出现所谓的硬着陆”，还是《转融通业务监督管理试行办法》出台，均对市场构成利多。而本周五伯南克的讲话，可能会对QE3的推出与否做出一定暗示，预计风险资产价格受益于QE3预期的升温。
资金边际改善格局未变
货币剩余趋于改善，A股估值压力趋于缓解。三季度经济增长同比筑底，通胀压力逐步回落，因此宏观流动性就会出现边际改善，实体经济“池子”对资金的吸纳减弱，再结合对“三农、中小企业、保障房”的定向宽松，市场真实资金成本的压力有望出现改善，A股的估值压力将得到缓解。
人民币国际化进程的加速，有助于海外人民币回流，并增加货币供应量。考虑到中国经济增长相对于海外来说具有优势，人民币QFII和港股ETF两者叠加的净结果仍可能是人民币净流入，这将边际推升国内的货币供应量。
资金价格总体平稳，趋势性指标继续回落。上周银行间市场上1个月以下期限品种升幅较明显，但具备趋势性借鉴意义的3个月SHIBOR则继续回落，票据利率走平，国债和央票收益率略升。
资产价格反映出流动性继续改善。A股8月9日的低点与6月20日的低点存在明显的差异，前者我们看到了经典的资产价格轮动的规律，债市在8月3日提前股市见底，结合对通胀以及流动性的判断，债市已进入了易涨难跌的阶段。而6月20日当日则信号紊乱，债市底部信号并没有出现。
趁乱加仓布局秋季行情
短期行情将受制于海外的波动，筑底过程仍会有反复，但秋季行情已悄然开启。我们建议，利用海外乱局引发的调整积极加仓，参与秋季攻势。秋季攻势是下半年难得的吃饭行情，如果没有超预期的政策放松的话，时间和空间都将类似于“春季攻势”。
投资机会方面，建议坚定持有真正的成长股，并灵活博弈周期股的反弹。大盘连续恐慌性杀跌之后，周期股超跌反弹的机会增多，但仍是存量资金博弈，可低吸高弹性板块（地产、化工、航空、汽车、券商、机械等），见好就收。催化剂很可能是货币政策放松的信号，或者美国QE3的强烈预期。立足中长期，坚定看好真正的成长股。
（原载于中国证券报）
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