近期市场呈现震荡调整格局，通胀高企、货币紧缩、保障房建设、国际板推行传闻等不断触动着投资者敏感的神经。我们认为，短期市场仍难摆脱震荡探底走势，改变弱势格局需要等待政策面的积极变动。

　　2010年四季度以来紧缩货币政策的累积效应已经开始显现出效果，货币和信贷增长速度大幅下降，经济增长速度开始放缓。但CPI增速还在高位，近日连续的旱灾、洪灾、电荒等事件性因素预计将推高5月CPI增速。与此同时，房价高位引发的通胀压力短期也没有看到缓解迹象。

　　在经济增速下滑背景下，企业盈利增速放缓，加之货币紧缩引发资金面短缺以及去库存周期影响，上市公司业绩下滑成为大概率事件。目前而言，市场已经充分预期到工业品去库存，但还没有充分预期地产行业去库存。由于工业品库存水平不高，二季度去库存会比较温和，企业盈利能力虽然可能下滑，但下滑幅度预计并不会很大。但一旦地产行业开始去库存，地产投资和基建投资增速都可能出现下滑，工业品去库存的周期也可能因此被拉长。去库存周期一旦拉长，由投资拉动增长的模式以及地产行业拉动下游行业的增长思路将被搁置，实体经济增长将进入僵局。由此看，经济增长、企业库存问题的源头还要回到房地产行业。

　　在房价高企推高CPI的背景下，地产调控政策持续出台，包括限贷、限购和增加保障房供给等。近期就有媒体报道，有关方面要求各地今年的1000万套保障性住房必须在11月末以前全面开工。公开数据显示，截至5月底，上海动迁房开工50%以上，经济适用房项目约完成25%的开工计划；截至5月下旬，江苏省45万套保障房任务总体开工率约为30%；截至4月底，重庆已开工20.4万套，占年度保障性住房建设总量的41%；浙江省18.5万套保障房任务目前已开工建设6.16万套，完成年度目标任务的33.2%。我们认为，七成保障房没有开工的主要原因可能在于资金短缺，这也引发了关于房地产调控政策有望放松的猜测。但我们判断，在房价出现明显松动迹象前，政策难以实质性放松。由此看，本周由地产板块引领的市场反弹，空间将比较有限。

　　在外部经济方面，据欧盟统计局此前公布，欧元区5月消费者物价指数按年率计算上涨2.7%，较4月的2.8%小幅回落，欧元区通胀担忧短期有所缓解，但中期仍难乐观。同时，最近国际评级机构下调了对西班牙和希腊的评级，由此引发了投资者对又一轮欧洲主权债务危机的恐慌，并引发美股连续6个交易日下跌。我们认为，目前国际经济局势负面因素短期难以消除，将对A股以及B股构成较大压制。

转载于:中国证券报