| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年04月29日 07:15 |
作者： |
陈嘉禾 |
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我们大概是一年多前开始认为A股市场的风格转换迟早会来，而且随着小盘股和蓝筹股之间的差距增大而更加坚定了这种看法。现在看来，这种预测明显早了几个节拍，不过从方向上看似乎是正确的。
小盘股现在就像华尔街术语里的“Falling Knife”，抄底赔钱的概率比挣钱要大。如索罗斯所说的那样，不在于你对多少错多少，而在于你对的时候挣了多少、错的时候赔了多少。
那么什么时候接这把刀呢？永远抛弃小盘股不是一个明智的做法，不论从公司的基本面性质还是动量来说，小盘股市场都还是一个有机会、甚至更多、更激动人心的机会的地方。问题只是在于，机会在什么时候？
我们认为，既然小盘股目前处在一个泡沫中，而且是一个很大的泡沫中，那么我们就不应该用基本面、而更应该用动量的手段去解释这个问题。当动量的风险释放完毕的时候，当这把“下跌的刀”势能衰减的时候，大概就是我们应该伸手去接它的时候了。
附图展示了我们的一个基于动量的策略在各个不同的、但同属于不成熟市场的市场指数中，在使用同样参数的情况下，所取得的最大回撤表现（Maximum Draw－Down，简写MDD）与指数的对比。我们发现，在通常情况下，这个策略能够表现出来的MDD不超过20%，在市场严重修正的情况下可能达到30%，但很少超过30%，特别在不成熟的市场尤其如此。
从这个角度来看，目前这个策略在中小板综指和创业板指数所显示的MDD都不到15%。考虑到当前指数的高估值和过去两年的大牛市行情，我们认为，在看到这个策略达到30%的MDD之后，或许才是一个更好的介入时机。需要强调的是，动量策略的MDD从15%下降到30%，完全不意味着指数也是下跌15%，这个数字很可能是更多，在图中可以很清晰地看到这一点。
新的问题是，如果风格转换真的来了——— 如当前的行情所看似的一样，我们应该买什么股票呢？目前，投资者也普遍担心小盘股的下挫会对蓝筹股带来打压。不过，如果中小板综指从2000点到8000点的上涨没能对蓝筹股带来多少提振，现在小盘股的压力又一定能对蓝筹股带来多少打击吗？
对5月份的行情，我们认为主要的希望仍在于蓝筹板块。从价值的角度来考虑，我们相对更看好金融（特别是保险）、水电、交运行业，对房地产、机械、钢铁等行业则建议低配。（作者系信达证券分析师）
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