□湘财证券王玲

　　近日，国际国内市场的涨势都如火如荼。纽约原油期货价格报收于每桶110美元以上，创下30个月以来的最高水平。与去年同期相比，纽约原油期货价格上涨幅度达28%。与此同时，黄金期货每盎司1469.40的价格也创下历史新高。目前在全球通胀无可避免的背景下，投资者普遍关心A股市场的估值修复行情能延续多久。我们认为，未来市场上涨将面临诸多阻力，短期市场震荡不可避免，结构性行情或将继续演绎。
　　
　　全球升息周期已悄然而至

　　欧洲央行于7日宣布将关键利率上调25个基点至1.25%，存款利率上调25个基点至0.50%，且边际贷款利率上调幅度相同，升至2%，这是自2008年7月以来欧洲央行首次升息。由于欧元区上月通胀达2.6%，高于欧洲央行稍低于2%的中期目标。在金融危机爆发后，欧洲央行数次下调利率，并在2009年5月将指标利率调至1%。
　　
　　尽管英国也面临通胀问题，但英国央行目前维持指标利率于0.5%不变，美联储咬牙紧守“零利率”。伯南克周一曾表示，近期美国通胀上升主要是受国际粮油价格上涨的带动，而这种状况不太可能持续很久，美联储将密切监控通胀的状况。而目前美国是否退出量化宽松货币政策也是国际市场关注的焦点。
　　
　　我们认为，欧洲央行如果连续加息，将可能使西班牙和爱尔兰的不良贷款上升，由于失业率高企且经济增长低迷，两国的借款者都已将不堪重负。与此同时，在全球油价大涨的背景下，加息极有可能严重影响消费，而最早在本季度，加息给欧洲银行业带来的盈利能力下降的负面影响就可能有所显现，从而会对整个欧洲经济体的复苏产生不利影响。
　　
　　国内方面，目前关于央行加息的预期依然存在，本月可能还会再次上调存款准备金率。本周央行招标发行760亿元央票，同时进行总额达1070亿元的正回购操作。受年内再次加息影响，本次央票发行利率和正回购利率亦双双走高。本次上调央票发行利率，并使1年期央票利率继续高于1年期定存利率，表明央行希望主动引导利率水平上升。而这均显示出从紧的货币政策二季度将继续，央行可能会保持基准利率与准备金率间隔上调的调控节奏。在全球通胀不减、货币政策从紧背景下，A股市场很难有大作为。
　　
　　估值修复动力或逐步减弱

　　A股市场日前表现一路高歌，股指出现四连阳，三个交易日均站稳3000点，量能萎缩较为明显。市场在上攻过程中量能未能有效放大，表明做多动能并未形成合力。
　　
　　盘面上，周期股表示也出现分化，银行及地产等受政策影响较大的周期板块涨涨停停，有色煤炭等资源股则不时迸发，热点持续性不强，这也说明市场持续上涨的动能缺乏，目前只是存量资金在“折腾”。
　　
　　从估值修复的角度而言，自3月中旬以来，股市出现了震荡上行的走势，其中大盘蓝筹股是主力，毕竟大盘蓝筹股的上涨具备充足的“底气”。
　　
　　据Wind资讯统计，全部A股市盈率为18.09倍,中小企业板与创业板市盈率分别为43.56倍和56.5倍,沪深300指数市盈率为14.85倍；板块方面，房地产指数市盈率为18.1倍,银行指数市盈率为9.65倍。从估值的角度而言,二线蓝筹股依然具备估值优势。不过，在房地产调控尚未停止、利率调控仍存预期的状态下,完全指望大盘蓝筹股引领市场上涨，也不现实，预计结构性行情仍是当前市场的主基调。
　　
　　总体而言,在通胀预期不减、紧缩预期持续的背景下,A股上市公司盈利情况或受负面冲击，故对反弹空间不应寄予过高预期。短线大盘或仍将以箱体运行格局为主，沪指突破3200点的可能性较小。
　　(原载于中国证券报)